事件：央行12月11日下午公布了18年11月份信贷及社融情况。11月份RMB贷款+1.25万亿元，社融+1.52万亿元，11月末M2YoY+8.0%，M1YoY+1.5%。

　　点评：

　　11月新增贷款1.25万亿，信贷有所回暖

　　11月新增贷款1.25万亿（10月6970亿，17年同期1.12万亿），信贷略回暖。从结构来看，企业贷款+5764亿：票据+2341亿，中长期+3295亿；住户+6560亿：中长期+4391亿，短期+2169亿。

　　总体而言，11月信贷有所回暖。主要是1）“双11”电商活动带动信用卡贷款增长，消费贷增长强劲，住户短期增长2169亿；2）房贷增长稳健，住户中长期贷款增长尚未明显放缓；3）票据融资增加较多，政策鼓励银行加大信贷支持之下，银行囿于风险偏好等因素通过票据来投放信贷。

　　11月新增信贷结构延续近几个月趋势，较低风险的个贷与票据融资占比较高。在国企去杠杆、地方隐性债务整治及房地产持续调控的大背景下，企业有效信贷需求较一般，叠加银行风险偏好及资本等制约，预计未来一般企业信贷依然难以明显放量。

　　11月社融1.52万亿，社融增速降至9.9%

　　11月社融1.52万亿（10月为7288亿，17年同期1.91万亿），尽管社融绝对量不低，但由于高基数11月社融增速降至9.9%。11月份债券利率下行，企业债券发行明显好转，非金融企业债券净融资3163亿元，股权200亿元。其他项目下，ABS发行明显增多，达1157亿。

　　11月社融同比少增源于表外融资下降及地方专项债融资减少。11月委托贷款-1310亿，信托贷款-467亿，未贴现银承-127亿；表外融资合计下降1904亿，同比少增3633亿。表外融资延续下降趋势，但降幅趋缓。11月地方债发行很少，地方专项债净融资-332亿，同比少增2614亿。

　　11月M1增速进一步明显降至1.5%，社融与M1增速低位下行未止，反映了经济活性下降，经济下行压力加大；亦反映了企业融资环境未有明显改善。

　　投资建议：12月关注估值切换行情，主推零售银行龙头

　　我们认为，当前A股银行板块估值仅0.83倍PB（lf），低估值已经反映相对悲观的经济预期。临近年底，可关注银行板块估值切换行情。个股主推受经济周期影响小的零售银行龙头-招行和平安，关注低估值且基本面较好的农行、兴业、光大等。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险等。