三年供给侧改革成果显著。2016年以来，在供给侧改革持续推进以及能源消费需求拉动下，煤炭行业化解过剩产能任务基本完成，产业集中度逐步提高，产能向西部转移，优质产能占比进一步提升，煤炭价格大幅提高，行业利润达到较高水平。整体而言，供给侧改革成果显著，但是利润更多向产业链中某一行业集中的分配方式是不可长期持续。我们认为动力煤产业链利润将向下游（电力、化工）转移，而煤焦钢产业链利润将向上游（焦煤、焦炭）转移。

　　2018年煤炭供需平衡前紧后松，价格中枢抬升。全年新增产能约5000万吨，产量增长约2亿吨；铁路运输增长2亿吨，煤炭库存向终端转移，缓解了区域性时段性缺口；煤炭进口量维持较快增长，由于年底限制，全年平控；从需求侧看，煤炭消费增速前高后低，增速趋缓，电力行业是消费增量主要来源；价格方面，全年动力煤、焦煤、焦炭价格中枢显著抬升。

　　2019年煤炭供给继续释放。预计煤炭产能产量继续提升，全年去产能1亿吨，新增产能1.5亿吨，净增产能5000万吨；煤炭产量有望达到37.5亿吨，增长约1亿吨；运输能力进一步提高，全年铁路煤炭发运量约25.5亿吨，增运约2亿吨；库存总量基本平衡，进一步向终端转移。预计煤炭进口或有所收紧，预计进口量在2.0-2.5亿吨之间。

　　2019年煤炭需求小幅增长。全球宏观经济增速或将放缓，煤炭需求增速也将回落，预计全年煤炭消费约为40亿吨，增长1.7%。电力消费22亿吨，增长4.2%；钢铁、建材行业煤炭消费持平，分别为6.4亿吨、5亿吨；化工消费3.1亿吨，增长9%。需求增速放缓，煤炭供需平衡偏松。

　　2019年动力煤价格下降，焦炭焦煤维持高位。在整体供需平衡偏松、电厂亏损面扩大的情况下，动力煤价格中枢或下降30-50元/吨，其中长协煤将回到绿色区间（500-535元/吨），月度长协价和现货价格中枢将回到黄色区间（570-600元/吨）；在焦煤长协价上涨、焦炭行业供给侧改革等支撑下，焦煤、焦炭价格有望维持高位。

　　投资建议：我们认为动力煤价格中枢将会下移，焦煤、焦炭价格维持高位，下调行业评级至“中性”。从投资主线来看，动力煤产业链关注火电公司的投资机会，同时关注煤电一体化和以量补价相关标的，推荐中国神华和陕西煤业；炼焦煤产业链关注拥有炼焦煤资源和焦炭产能的标的，推荐山西焦化，建议关注开滦股份；煤化工产业链关注行业龙头华鲁恒升。

　　风险提示：1）2019年煤炭行业去产能进程可能会低于预期，或新增产能释放超预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌；2）受宏观形势因素影响，可能出现需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降；3）夏季温度偏低、冬季温度偏高、雨季水量大、风电等发电量提高等会导致煤炭需求下降；4）国家可能进一步要求居民取暖、中小工业窑炉等采用