宏观经济增长放缓，社零总额增速承压。部分必选消费品类增速稳定，可选消费品类相对疲软。实物商品网上零售额占社零总额比重继续上升，网络渠道持续冲击实体终端。居民可支配收入增速放缓，消费意愿有所收缩，消费者信心指数短期下滑。

　　行业表现落后大盘，估值优势明显。截至2018年12月21日，申万商业贸易行业下跌31.22%（整体法），表现落后大盘；行业PE估值为19.96倍（历史TTM，中值），较全部A股折价24.7%，位于历史估值的后1%分位，估值优势十分明显。

　　消费升级仍为长期趋势，低线城市将成为消费升级的下一片蓝海。行业低谷时期，超市加快线上、线下流量争夺，百货专注门店布局、经营方式的调整改造，传统零售已在变革之中。新零售本质上仍为零售，是对供给和需求矛盾的深入探索，最终目的是运营效率的提升；未来，新零售模式将持续考验企业供应链整合能力与流量转化能力，零售行业面临效率之争。

　　2019年，宏观经济增速难改放缓趋势，行业短时间内并不具备快速复苏的条件，未来一年行业最大的不确定性来自消费刺激政策以及税收减免力度。作为消费的重要表现指标，我们预计上半年社会消费品零售总额增速面临下行压力，下半年企稳回升。基于上述判断，我们给予商业贸易行业2019年“同步大市”评级。

　　个股投资主线：（1）受益CPI上行预期、必选消费品类表现强势的超市板块，推荐调整后聚焦主业、供应链优势明显的全国性超市龙头永辉超市，生鲜经营优势持续强化、省内扩张业绩确定强的山东生鲜超市龙头家家悦；（2）需求下沉，看好低线城市消费升级，推荐立足中小城市、在争夺低线城市流量方面具备较大的先发优势的西南地区超市龙头步步高，业态组合持续优化、深入低线城市布局的跨区域性、全业态百货企业天虹股份；（3）估值位于历史底部的百货板块，推荐现金流十分充裕、业绩稳定增长的全国性百货龙头王府井。

　　风险提示：宏观经济增速持续放缓；零售市场竞争加剧；消费刺激政策、税收减免政策出台不及预期。