12月银行板块表现欠佳，跑输沪深300指数

　　在6月28日《7月策略：寻底之旅或结束，静待花开》研报中，我们明确提出，寻底之旅或结束，自7月初-10月末银行（中信）指数涨幅达15%。在《12月策略：关注估值切换行情，主推零售银行龙头》中我们则较《11月策略：经济下行压力加大，重视配置价值》偏乐观点。不过，12月银行板块股价表现出乎我们的意料，12月初至12月26日收盘银行（中信）指数跌幅约7%，跑输沪深300指数（-5.0%）及上证综指（-3.2%）。

　　我们认为，12月银行板块回调较多，或与经济下行加快导致市场对银行19年业绩预期更悲观等有关；券商中国等报道，监管窗口指导银行“适度控制”利润增速，这加剧了市场担忧。

　　稳信用政策加码，对冲经济下行

　　经济下行加快。18Q3实际GDP增速下行至6.5%，为09年以来最低，名义GDP增速下行至9.6%。18年11月，社会消费品零售增速下行至8.1%，出口金额（季调）增速环比大幅下滑至5.7%，官方PMI已下行至50.0%的荣枯线，PPI下滑至2.7%，为16年11月以来最低位。

　　稳信用政策逐步加码。自18Q3以来，政策逐步转向宽松，央行保持流动性合理充裕，市场利率走低。近期，证监会密集批复多家银行定增、可转债、优先股等再融资计划，平安银行更是在过会仅9天后就拿到正式批文，预计在19年1月完成可转债发行。金委会协调银行多渠道补充资本，并推动尽快发行永续债补充资本。稳信用政策不断加码，后续或有进一步政策出台，有望对冲经济下行。

　　当前银行（中信）指数PB（lf）已跌至0.81倍的低位，配置价值凸显。个股方面，我们主推基本面好且受政策影响小以及12月回调较多的零售银行龙头-招行、平安，关注低估值优质股份行-光大、兴业等。

　　1月金股-平安银行：估值低且受政策影响小，亦有零售转型之大前景

　　（1）3Q18更反映经营实质的拨备前利润增速有明显提升，3Q18PPOP同比增速4.2%（1H18为-1.2%），短期负债成本率存有较大下降空间。（2）不良出清拐点临近，拨备压力缓解。由于过往数年信贷结构的大幅调整以及大力度的不良处置，目前对公存量不良出清基本完成。且3Q18逾期90天以上贷款/不良119%，较年初下降24个百分点，此前被市场诟病的不良确认力度，已经明显趋严。预计19年资产质量有望持续改善，近几年较大的拨备压力或缓解，带来较大业绩弹性，ROE或可提升可期。

　　我们认为，平安银行短期将受益于市场利率维持低位及集团业务整合，亦有零售转型之大前景，且近期回调较多，当前估值仅0.85倍18年PB。维持1.2倍18PB目标估值，对应目标价15.34元/股，维持买入评级。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险。