核心观点：原油价格波动加剧，企稳尚需时间。自12月14日以来，布油期货价格自61.8美元/桶最低下降至50.2美元/桶（下跌18.8%），NYMEX原油期货价格自52.9美元/桶最低下滑至42.3美元/桶（下跌20.0%）。然而随着美股反弹，昨日NYMEX原油期货收涨9.59%，46.61美元/桶，创三年多以来最大单日涨幅；布油期货收涨8.69%，55.18美元/桶。原油市场呈现出波动加剧的特征。通过复盘近期下跌主导因素和未来可能变化，我们预期短期原油价格企稳或尚需时间。

　　近期原油价格大跌主要受到三个风险折价因素的影响：美股大跌引发需求担忧、短期供给或在高位、美元指数仍旧强势。

　　1、风险折价1：油价与美股的关系--美股大跌，油价同样受到冲击。（1）恐慌指数大增。近期伴随着美国CPE等指标走弱和美联储继续加息，市场担忧美股盈利增长可持续性，导致恐慌指数急剧增加。同样美股大跌，12月以来美股累计跌幅达10.42%，如果后续维持该跌幅，将创造09年以来最大的月跌幅。（2）美股大跌，油价跟随。我们复盘了美股和原油价格走势的关系，发现每一轮美股大跌，油价都将跟跌。其中的寓意即是需求的下滑，股市的下跌是对于全球经济下滑的预期，中国和欧洲疲弱的经济数据，同时美国消费等数据走弱，加剧了市场对于原油需求的增长担忧。

　　2、风险折价2：短期原油供给仍呈现增加趋势：12月原油产量仍呈现增加趋势。（1）OPEC12月份产量仍在高位！根据OPEC数据，11月OPEC产量为3296.5万桶/日，比10月下降1.1万桶。产量增加国主要是沙特、阿联酋和利比亚，其中沙特环比增加37.7万桶/日、阿联酋环比增产14.2万桶/日、利比亚环比增产6.0万桶/日。产量减少国主要是伊朗和委内瑞拉，其中伊朗环比减少15.6万桶/日、委内瑞拉环比减少4.0万桶/日。短期OPEC产量仍旧在高位。（2）美国页岩油产量持续增加。美国能源情报署12月17日表示，年底前，美国七个主要页岩盆地的石油日产量料将首次攀升至803万桶。（3）俄罗斯产量维持高位。12月俄罗斯产量将达历史新高

　　3、风险折价3：美元指数强势，油价承压。美元指数大涨压制油价表现。由于石油是由美元定价，原油价格与美元关系较为复杂。虽然美元指数并非原油价格的决定性因素，甚至原油价格可能影响美元指数，但是根据美元和油价的历史走势关系，仍然呈现出一定关系。我们发现只有少数情况下，美元指数和油价或同向而行，通常油价和美元指数负相关。今年4月-10月，美元指数和油价同向而行，主要的原因是受到美国持续加息和其他经济体经济走弱，美元持续强势上行，而油价受到地缘政治风险加剧和旺季需求导致库存下降等因素导致油价同样走强。但10月份以来，油价和美元指数重回负相关，近2个月来，油价向下而美元指数向上。当前美国仍处于加息周期中，美元指数的强势或将持续压制油价的表现。

　　美股反弹，引发情绪修复，油价大涨。圣诞节后，美股反弹。根据金融博客Zerohedge称，特朗普在周末启动跳水保护小组（PlungeProtectionTeam），美国企业养老基金短期或买入640美元股票，是美股大涨的原因。根据富国银行计算，美国固定收益养老金基金将实现从债券转向股票的巨大再平衡，或为历史最大规模的再平衡。短期将加剧市场波动。风险偏好短期提升，OPEC+减产在即。随着美股反弹，短期市场风险偏好提升，再叠加上OPEC+减产在即，油价大涨。

　　投资建议：油价下行，石化行业盈利下滑，关注民营大炼化和农化板块。建议关注民营大炼化：恒力股份，桐昆股份，荣盛石化等。虽然行业处于下行周期，但如果成本管控得当，叠加量的上行，业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例，当前民营大炼化公司（桐昆、恒逸、荣盛、恒力等）正抓紧完善上游布局，形成PX-PTA-聚酯产业链一体化布局，民营大炼化公司的产品结构将更加合理，未来业绩增量更具爆发力。建议布局农化优质龙头：当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。2015年至2017年，磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%，2017年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。

　　风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。