平安银行依靠集团资源优势，转型发展效果显著。2018年，平安银行以“科技引领、零售突破、对公做精”为公司战略发展纲领，依靠集团规模及客户资源优势，围绕五大生态圈战略，加快战略转型，提升服务实体经济的能力。

　　业绩拐点已现，归母净利润增速回升。2018年，平安银行营业收入及净利润增速触底回升。2018年公司营业收入为1167亿元，同比增长10.3%；归属母公司股东的净利润为248亿元，同比增长7.0%，增速较2017年上升4.4个百分点，逆转了2015年至2017年业绩增速下滑的趋势。

　　个人贷款大幅增长，零售转型成效显著。2018年末，零售贷款余额为1.15万亿元，同比增长35.9%。个人贷款占贷款总额的比重在2018年末达到57.8%，并呈不断上升的态势。2018年前三季度，平安银行实现零售业务营业收入444亿元，同比增长32.1%，占总营业收入的比重为51.2%；零售业务实现净利润139亿元，同比增长11.2%，占银行净利润的比重为68.0%。

　　不良确认趋严，可转债发行补充核心一级资本。受不良贷款确认标准趋严影响，2018年末平安银行不良贷款率升至1.75%，较2017年的1.70%上升5bps。逾期90天以上贷款340亿元，同比下降18.1%，不良偏离度下降至97%，平安银行不良贷款确认趋向严格。银行资本充足率为11.7%，且发行260亿元可转债已获证监会核准。发行可转债将为平安银行资本回血，提高核心一级资本充足率。

　　投资建议：2018年平安银行营业收入及归母净利润增速均逆转2017年下行的趋势，增速显著提升。零售贷款规模大幅增长，银行卡业务增速提升带动手续费净收入增长。资产质量优化，并发行可转债为资本回血。2019/2020年，公司净利润预计分别为273亿/303亿（同比+10.2%/+10.9%）；PB估值为0.64/0.58；2019年目标价为12.7元/股（现价：9.28元/股）；空间30%。给予“买入”评级。

　　风险提示：经济增长放缓；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。