事件：公司发布2018年业绩预增公告，预计18年归母净利润增加28.94-33.09亿元，同比增长139%-159%，达到49.72-53.87亿元；其中Q4单季度归母净利润达到15.61-19.76亿元，同比增长51.85%-92.22%,继续超出市场预期；扣非后归母净利润增加31.73-35.33亿元，同增176%-196%，达到49.76-53.37亿元。

　　首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，19年地产下行周期加剧了市场对需求的担忧，但基建逆周期调节的作用或逐步显现，预计水泥需求仍处于平台期，区域分化继续加速，而公司位于西藏及云南等高景气区域的产能适时释放，将充分受益于区域高景气红利；同时，公司加速产业链延伸，骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。预计18-20年公司业绩分别为51.6、53.2和54.7亿元（EPS分别为3.45、3.55和3.65元），同比增长148.32%、3.02%和2.93%，对应PE分别为4.9、4.8和4.6倍,参考可比公司估值，给予目标价22.4元。

　　Q4延续高景气度，价格创历史新高。我们测算，公司Q4吨出厂均价约为363元，同比提升64元/吨，环比提升约30元/吨，价格创历史新高；我们认为，Q4价格大涨一方面得益于地产新开工持续超预期，年前抢工期提供需求支撑；另一方面冬季错峰生产依旧有序进行，整体供需格局进一步改善，低库存下支撑价格上涨；其中两湖地区价格在Q3高基数上继续上涨30-60元/吨，西南地区均价上涨10-20元/吨；从单吨情况来看，我们测算Q4公司吨成本约209元，同比提升20元左右，主要由于原燃料价格上涨以及Q4错峰停产检修费用增加所致，但价格上涨完全覆盖成本波动，吨毛利约为154元，同比提升约45元，盈利能力进一步提升；公司吨三费约44元，同比增长2元/吨左右。

　　受益于地产新开工持续超预期，预计Q4销量同增1.8%。我们测算，公司Q4销量约为2000万吨，同比增长约1.79%，预计全年销量突破7000万吨，同比增长接近3%，继续超市场预期。我们认为，销量超预期的原因一是地产新开工维持高位（1-11月份新开工增速为16.8%），施工面积持续增长提供需求支撑，1-11月份湖南湖北水泥产量同增1.19%、0.44%，需求保持平稳；二是西南地区受益于精准扶贫，农村基建拉动需求明显，1-11月份区域需求同增7.38%，继续领跑全国，其中云南（+7.2%）、重庆（+7.27%）、四川（+7.71%）、贵州（+4.88%）等地需求持续改善，预计在基建补短板的基调下，需求仍有支撑。

　　现金流大幅改善，分红比例有望提升。公司三季末在手现金达到44亿元，预计在Q4高盈利背景下，现金流将进一步改善。我们认为，充沛的现金流一方面可以保障公司各项业务有序进行，偿还负债优化债务结构；另一方面有望提升分红比例，加大回馈股东力度，17年公司现金分红比例为20%，预计18年有望提升至30%，股息率将达5%以上。

　　骨料销量同增26%，环保业务稳步推进。公司骨料业务发展迅速，目前长阳、西藏、渠县、开远、华坪等年产200-600万吨骨料项目稳步推进中，力争未来2-3年形成年产1亿吨的骨料产能，18年公司骨料销量增长26%，发展十分迅速，我们预计公司骨料毛利率在60%以上，盈利能力突出，由于国家对矿山开采督查日趋严格，骨料资源壁垒属性日渐凸显；同时，公司拥有武穴、十堰等9大环保在建项目，未来年处理量有望达到550万吨的总产能，其中公司加速拓展危废处理业务，水泥窑协同处置危废兼具环保性及经济效益，随着产能释放有望抢占一片新蓝海。

　　西藏基地生产线相继投产，区域市占率进一步提升。2018年公司西藏山南三期3000吨/日及日喀则3000吨/天生产线项目相继投产，区域产能占比达到65.7%，为西藏地区绝对龙头。我们测算，按照公司西藏地区含税均价约650元/吨左右计算，吨毛利在300元以上，由于西藏地区特殊的地理位置，当地产能优势明显，随着公司西藏地区市占率进一步提升，将进一步增厚公司业绩。

　　风险提示：房地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，置换产能大幅释放