军工电子民参军代表，MEMS代工全球龙头，首次覆盖给予“买入”评级，目标价32元。1）公司立足传统导航主业，内生外延并举，布局航空电子及MEMS业务，军工电子平台已逐步成型，我们认为随着“后军改时代”武器装备补偿性采购高峰的到来，以及军民融合深度发展的推进，有望受益于军费执行效率和武器装备信息化程度的提升。2）全资子公司Silex作为全球MEMS代工龙头，将受益于行业高景气发展。3）我们预计公司2018-2020年EPS为0.36/0.64/0.89元，CAGR为57%，结合可比公司估值，给予2019年50倍PE，对应目标价32元，“买入”评级。

　　军工电子拐点已至，将迎恢复性高增长。1）导航：公司2015年上市以来已完成从基础器件到惯性测量单元再到激光、光纤、MEMS惯导系统的全产业链布局，虽2016-2017年受军改影响有所下滑，但导航新产品及新应用领域的拓展持续进行，随着军改结束和补偿性采购高峰的到来，将呈现加速发展。2）航电：通过内生+外延，多款军用航电产品已批量装备于某些型号航空飞行器、实现快速扩张，未来将持续分享航空子板块的高景气红利。

　　物联网时代新机遇，打造MEMS代工国际龙头。1）据YoleDevelopment预计，2014-2019年全球MEMS代工业务CAGR将超过20%，全资子公司Silex作为全球MEMS纯代工领域市占率前三的领军企业，技术领先+客户资源优质，未来有望持续快速增长。2）产线升级提供增长基础：瑞典MEMS产线升级已经完成，北京8寸线进展顺利，国际代工线项目将大大提高产能。

　　国家大基金拟战略加持定增，公司有望持续受益。公司是国家大基金（国家集成电路基金）在MEMS领域的三大战略投资标的之一，同时大基金在定增募投16亿MEMS国内8吋线项目中拟认购不超14亿，公司未来发展将受益于大基金平台的战略支持。

　　风险提示：1）军品领域订单波动性较大；2）MEMS市场竞争加剧的风险。