油价延续反弹。1月18日BRENT原油期货价格为62.7美元/桶，较之前一周上涨1.02美元/桶；1月18日WTI原油期货价格为53.80美元/桶，较之前一上涨1.21美元/桶。本周原油延续反弹之势，主要的原因是市场对于需求下滑的担忧程度大幅降低，此外，全球股市的大涨提高了市场多头情绪。

　　当前原油仍处过剩状态，但基本面持续好转。对于美油近远期价差进行分析，或可以理解市场是如何看待当前原油基本面的状态和变化的趋势。从目前的价差来看，美油1902-1904价差在-0.49美元/桶，仍然呈现出升贴水的状态，证实原油仍处于供给过剩状态。从价差变化趋势来看，当前价差明显收窄，证实市场供给过剩程度在减弱，如果供给端超预期下行，那么价差或将进一步收窄。

　　19Q1原油供需格局：我们认为，从当前供需格局来看，如果不发生极端地缘政治事件，即使考虑OPEC+减产，原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态，但过剩状态将大幅减轻。供给过剩转变为供不应求希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态，沙特等可能超预期减产，供需基本面或持续边际好转，油价或于19Q1持续震荡反弹。

　　1、原油供需平衡：供需过剩程度或减轻。根据EIA数据，2018年10月全球原油供给过剩量为196万桶/日。如果OPEC+、加拿大等产量下滑达150万桶/日，假设美国原油产量稳定，需求度持平，那么原油市场仍处于供给过剩状态，但供给过剩程度将减轻。此外，根据EIA预测，19Q1，全球原油供给过剩量为35万桶/日，原油整体仍处于供给过剩状态，但是供给过剩程度相较于18Q4缩窄（18Q4为88万桶/日）。根据IEA数据，19Q1全球原油过剩量为约20万桶/日，同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。

　　2、供给端：OPEC+减产协议达成，美油产量或持续增加。OPEC发布公告称，将从明年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日，非OPEC国家将会减产40万桶/日，其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。如果OPEC+减产执行程度高，那么除伊朗和委内瑞拉外的OPEC产量在1月份或下滑80万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉产量下滑，两者或再下降10-20万桶/日；此外，考虑到加拿大减产，为解决加拿大国内能源产业的危机，加拿大阿尔伯塔省将从明年1月起减少原油与沥青的产量。减产幅度达32.5万桶/日，为当前产量的8.7%。那么合计19年1月供给端减量或达160-170万桶。如果美国产量继续增产，根据EIA预测预计2019年美国原油产量达1206万桶/日，较18年增产118万桶/日，考虑到1季度新增管线或为20-30万桶/日，预计19Q1产量增加20万桶/日。综合考虑，供给端或缩窄140-150万桶/日。

　　3、需求端：需求增速存不确定性。根据三大机构的预测，EIA预计18-19年需求增量分别为153万桶/天、152万桶/天；IEA预计18-19年原油需求增量分别为120万桶/日和140万桶/日，维持其前期观点；OPEC预计18-19年需求增量分别为150万桶/天、129万桶/天。从当前三大机构对于明年需求增速预测来看，最低也有129万桶/日的原油需求增量。主要需求边际贡献量主要是中国和印度，此外美国的需求量的影响同样重要。当前由于我国处于经济下行周期，且美国经济动能在减弱但尚不清楚美国是否会进入衰退。所以综合来看原油需求增速仍存在一定不确定性。

　　4、库存：提防库存的扰动。由于1季度是原油的需求旺季，近期美国炼油厂开工率维持高位，需求表现尚可，从近1个月的走势来看，当前处于美国原油库存已停止累积甚至下降。但由于汽油等库存持续累积，或印证下游终端需求并未显著提升，仍要提防库存超预期累积的风险。

　　综合来看，今年1季度原油供给过剩的压力仍在，如果要打破该情形，需要寄希望于供给端超预期下行。近期随着沙特等OPEC国家已经提前减产，且减产执行力度高，我们认为后续不排除供给端超预期收缩的可能，油价有望继续反弹。

　　美国产量达到历史新高，商业原油库存下滑。1月18日美国采油钻机数为852台，较之前一周的数量减少21台，较年初增加105台。1月18日美国天然气钻机数为198台，较之前一周的数量减少4台，较年初增加9台。1月11日美国原油产量为1190万桶/天，较之前一周增加20万桶/天。

　　此外，根据EIA数据，1月11日美国商业原油库存为437055万桶，较之前一周减少268.3万桶；美国库欣地区原油库存为4151.9万桶，较之前一周减少74.3万桶。虽然美国原油产量达到历史新高，但是美国采油钻机数和库存的大幅下降，促使市场对于原油供需过剩程度的担忧大幅缓解。

　　价格短期多反弹，价差多回升。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中，本周产品价格上涨有55品种，下跌的有30个品种。价格涨幅前五：

　　项目，上涨22.6%；NYMEX天然气（期货连续收盘价），上涨15.4%；PX（齐鲁石化），上涨6.2%；乙烯（CFR东南亚），上涨5.9%，丙烯酸-普酸（浙江卫星），上涨5.4%。价格跌幅前五：丁二烯（江苏市场），下跌12.8%；二甲苯（华东），下跌5.3%；MX（FOB韩国），下跌5.2%；MEG(燕山石化)，下跌3.7%；甲苯（华东），下跌3.3%；上周石化产品价差涨幅前五：天胶-顺丁橡胶，上涨13.1%；PX-MX，上涨10.8%；PX-石脑油（国内），上涨10.0%；己二酸-苯，上涨9.5%；锦纶切片-己内酰胺，上涨8.6%。价格跌幅前五：PTA-0.66*PX（国内），下跌30.1%；顺丁橡胶-丁二烯，下跌27.8%；LLDPE-乙烯，下跌24.1%；纯苯-石脑油，下跌16.6%；炭黑N330-1.65*煤焦油，下跌16.4%。

　　风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。