支撑评级的要点

　　2018年调味品收入同比增21%，4季度收入延续3季度改善趋势。受益于省外区域高速增长，叠加餐饮渠道拓展，2018年调味品收入同比增21%，根据业绩快报判断，4季度收入延续3季度改善趋势。2018年焦糖色业务收入同比降15.5%，主要因与公司调味品业务存在竞争关系的大客户流失，预计2019年焦糖色业务有望维持稳定。

　　2018年调味品毛利率提升驱动公司扣非净利增速快于收入，4Q18毛利率提升与费用管控驱动利润提速。2018年公司扣非净利同比增18.5%，快于整体收入增速（+12.8%）。2018年公司整体毛利率同比提升2.3pct，我们判断主要因调味品毛利率提升。2018年销售费用率同比上升1.8pct，管理+研发费用率同比微降0.2pct，因而调味品毛利率提升是2018年公司扣非净利更快增长的核心驱动力。4Q18扣非净利同比大增87%，主要受毛利率提升3.7pct以及管理+研发费用率、销售费用率分别降2.1pct、0.5pct驱动。

　　评级面临的主要风险

　　行业竞争加剧，省外扩张放缓，原材料成本大幅上升。

　　估值

　　若省外区域高速增长持续验证，餐饮渠道获得有效突破，2019年公司实现稳健较快增长可期。根据业绩快报情况，我们调整18-20年EPS为0.74、0.62、0.75元，同比增67%、-16%、22%，其中扣非净利同比增18.5%、22%、23%，维持增持评级。