事件：步步高集团近日发布消息称，与湖南家润多超市有限公司达成合作协议，收购家润多22家门店资产及经营权，其中长沙15家、益阳/常德/郴州各2家、衡阳1家，门店总面积18.7万平方米，重新开业后将变更为步步高门店。根据计划，2019农历新年之前将完成10家门店的开业，其余门店将在年后恢复开业。

　　收购门店位置优越，管理和供应链对接后有望整体盈利。家润多超市成立于2000年，2017年度营收19.2亿元，净利润3200万元；2018年1-9月营收9.5亿元，亏损4000万元。在其22家现有门店中，5家门店经营年限超过15年，多数门店已经培育了大量的成熟消费者，客群基础十分扎实。本次收购的门店主要分布于长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等地的主城区成熟商圈，门店地理位置优异，与步步高门店布局具有一定互补性。在完成管理模式和供应链对接后，家润多现有门店经营效率将会得到改善，有望实现整体盈利。

　　西南超市龙头，聚焦主业增长，区域扩张整合提速。公司是西南地区超市龙头企业，立足于低线级中小城市，以多业态、跨区域为策略密集展店。截至2018年上半年，公司在湖南、广西、江西、四川及重庆等地区共开设各业态门店331家，其中超市280家，百货51家，2018年全年新开核心业态门店47家，在湖南、广西两省连锁零售行业居于领先地位。我们认为，此次收购符合公司“做实湖南，快速做强广西，做好江西和四川”的扩张战略，进一步强化了公司在湖南本土的规模优势，未来公司将加速区域扩张与市场整合。

　　盈利预测与投资评级。公司立足于中小城市，在争夺低线城市流量方面具备较大的先发优势，未来将持续受益低线城市的消费升级。我们认为，此次收购节约了公司在展店过程中的培育成本和资源投入，未来有望持续增厚公司业绩。考虑到收购家润多门店带来的业绩增量，预计公司2018/2019/2020年实现营业收入194.84/223.19/249.82亿元，净利润1.82/2.42/2.89亿元，EPS分别为0.21/0.28/0.34元，PE对应当前股价分别为41.55/31.33/26.18倍。考虑到公司与京东、腾讯合作持续深入，未来存在一定的估值溢价空间，结合行业及其他同业上市公司情况，给予公司2019年35-40倍PE，对应股价合理区间为9.80-11.20元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：零售行业竞争加剧；与京东、腾讯战略合作效果不及预期；资本支出压力造成财务状况持续恶化。