消费复苏放缓，零售行业承压

　　2018年四季度，中国消费市场的回暖受到压制，零售行业的复苏力度继续趋弱。根据国家统计局发布的数据，2018Q4社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速较2018Q3下降0.7个百分点。2018Q4限额以上企业商品零售总额同比增长2.5%，增速较2018Q3下降3.2个百分点。扣除石油和汽车销售后，2018Q4限额以上企业商品零售总额同比增长7.0%，增速较2018Q3下降1.2个百分点。

　　超市整体表现相对稳健，百货和黄金珠宝行业分化严重

　　国家统计局发布的数据显示，2018年在限额以上零售业单位中，超市、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长6.8%、3.2%、6.2%和1.8%，增速较2017年分别下降0.5、3.5、2.9和6.2个百分点。2019年一季度，我们认为可选消费复苏仍然处于减弱阶段，预计将显著影响多数百货公司的营收增速和净利润增速，预计业绩稳健的是具有技术与管理优势的龙头公司。超市行业方面，盒马等新业态项目的盈利能力仍然较弱，通胀水平仍处较低水平，不有利于超市同店收入增速的提升。黄金珠宝行业的短期数据走弱，我们认为行业是否下行仍需春节数据验证，预计具有渠道拓展能力的龙头公司将继续保持优势。2018Q4家电销售数据有所回暖，但我们认为家电销售受地产后周期影响较大，家电3C连锁行业的营收增速预计难以持续维持高位。

　　投资策略：看好国企改革机会，关注物业价值较高企业

　　我们推荐从以下几个角度来配置组合：1）从细分品类来看，金饰具有消费和避险双重属性，受益于社会避险需求增长，预计增速最为稳健。2）从经营地域来看，中西部地区和三四线城市消费基数低，预计该地区消费增速更为稳健。3）从股权属性来看，国有企业抗风险能力更强，国企改革有望进一步提升经营效率。4）一些物业价值高，市净率低的公司已经步入价值投资区间，收购兼并或者国企改革有可能带来价值重估。

　　重点公司推荐：老凤祥、天虹股份、首商股份

　　我们推荐金饰销售规模最大、受益于避险需求的增长、国企改革有序推进的老凤祥，定位满足家庭生活、激励机制不断完善、加速扩张的天虹股份，货币资金充足、物业价值高、存在国企改革预期的首商股份。

　　风险提示：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业销售增速，人工费用上涨速度高于预期。