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业绩符合预期,重磅品种陆续进入收获期
内容摘要
  事件:公司近日发布2018年业绩预告,归母净利润4.25-4.65亿元,同比增速98.0%-116.6%,业绩中值4.45亿元,同比增速107.3%,非经常性损益2645万元,业绩符合预期。

  业绩符合预期,四联苗放量驱动业绩快速增长。18年业绩预告中值4.45亿元,同比增速107.3%,预计四联苗销量约420万支,实现收入约11.5亿元,贡献约4.2亿净利润,预计19年四联苗稳健增长,销量500万支左右,考虑到四联苗前期大规模学术推广期已过,19年销售费用率有望降低,我们预计四联苗单支净利润有望提升,预计19年贡献6亿左右净利润;Hib、乙肝等品种保持快速增长趋势,扣除股权激励费用摊销和MRC-5狂苗一次性研发费用后贡献约3000万利润。从四季度销售情况看,疫苗事件后终端销售基本恢复,多联替代单联趋势不变,结合四联苗当前规模,我们预计19年销量有望稳健增长。

  详细的业绩拆分及预测,请见尾页。

  研发陆续进入收获阶段,四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗3-4年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;13价肺炎已经揭盲,即将报产,20年有望获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;二倍体狂苗19年中有望报产,预计20年中下旬获批,5年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润;EV71、IPV有望21-22年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。

  盈利预测与投资建议。预计18-20年净利润4.50/7.27/11.49亿元,同比增速107%/62%/58%,中长期观点不变。预计未来5年将持续高增长,19年合理估值360亿元(19PE50X),20年合理估值520亿元(20PE45X),仅考虑疫苗,三年四倍以上空间,800亿以上市值(21年35倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。