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非银金融行业周报:科创板+外资监管征求意见,多政策继续利好券商
内容摘要
  核心观点:节前证监会及上交所集中发布多项科创板规则及征求意见稿,同时QFII、RQFII有望合并且放宽准入与投资范围,资本市场改革与对外开放持续推进,券商业务方面交易接口外接有望放开,拟取消两融平仓线,监管研究放宽券商权益证券风险准备计提比例,经纪、信用、自营业务环境有望边际呈现改善,板块受益于多政策推动,高beta属性具有配置价值,建议持续关注!对于利率预期,最差的时候已经过去;保险股估值低,估值切换后对应19年平均0.8倍;看好投资配置价值。

  券商数据:本周两市日均股基交易额合计为3,003.51亿元,周环比-3.99%,截至2019年2月1日,两融余额为7169.51亿元,同比-33.81%,周环比-3.38%。投资要点:1)科创板是中国资本市场近年来重大的一次局部增量改革+阶段性试点推进工程,关注龙头券商。一方面科技创新、产业升级等新兴经济的发展则需要融资模式的创新,科创板等资本市场制度的创新,正符合中国经济转型的融资要求。另一方面,科创板将推动资本市场改革,对资本市场和投资者信心修复的有着重大作用。作为券商而言,科创板强化了券商为代表的中介机构上市定价责任,明确“跟投”制度,对券商资金实力、研究能力、风控合规能力提出挑战,综合实力强、走在市场化前沿的龙头券商具有竞争优势,行业“虹吸”效应将逐步增强;2)对外开放持续推进,放宽准入吸引长期价值型资金。2019年1月14日,QFII总额度提升至3000亿元,截止2018年底,QFII获批额度1101亿元,RQFII总额度19400亿元,获批额度6467亿元,此次征求合并两项外监管制度,同时在数量指标上放宽准入条件(此前证券资产管理规模资管、保险5亿美元,证券、银行50亿美元),简化流程,投资范围在2018年放开外汇对冲基础上进一步放开期货、期权、新三板、私募基金交易,我们认为A股对外资吸引力有望持续增强,QFII、RQFII配置比例提升趋势将延续,截止2018Q3,QFII持A股市值比例为0.26%,相比2017年0.02%提升0.24%,据彭博报道2018年3月报道,上交所力争改善海外投资者准入,计划三年内外资交易A股的比例达到15%,外资持有A股的比例提高到10%,2019年MSCI、富时罗素到达时间窗口,万亿外资值得期待。3)拟放开交易接口、取消两融130%平仓线以及支持证券公司加大对权益类资产的长期配置力度,期待市场活跃度提升。经纪业务方面,我们认为,交易系统放开有利于量化产品交易效率提升,量化产品规模及交易量有望提升,同时我们主要到,意见稿强调风险控制,对从事业务券商进行近三年分类结果中至少有两年在A级或者以上级别约束,对机构进行近三年发生未发生证券期货市场场外配资、非法经营、非法集资等违法违规行为约束;两融业务方面,取消固定平仓线,灵活约定,同时拟进一步提高标的及客户补充担保的灵活性,我们认为,有助于增强信用业务投资者信心,结合经纪业务交易接口放开,增量、存量投资者活跃度均有望提升;市场回暖券商权益投资环境优化,风险资本占用降低有助于规模回升,截止2018Q3,券商持股市值占A股总市值比例仅0.07%,相比2018H下降0.03%,仅为2015H比例一半。

  保险:看好保险股当前投资配置机会,主要基于几点:一是对于利率预期,最差的时候已经过去。年初至今,十年期国债收益率快速下行,由3.17%降至3.10%(1月中旬低至3.07%),而保险板块录得正收益,估值已经提前、充分反映了利率预期。十年期国债利率已下行至历史30%分位的低位,虽认为19年仍有下行空间,但幅度会有限,且可能是波段锯齿走势,在利率预期上,最差的时候已经过去。二是险资长期负债优势会愈加发挥。后资管新规时代债务短期化,叠加货币宽松,市场稀缺的是长期资金,险资成为投“非标”的稀缺来源,预计信保业务在19年会继续增长,稳定、提升账面投资收益。三是保障主线提供稳定价值增长。开门红策略调整,无论险企内部,还是保险股投资角度,FYP的权重都已下降,NBV(价值保费)的考量提升。险企不断升级保障型产品,继续挖潜消费者更深层次保障需求,预计2019年NBV增速会高于今年(目前预计双位数增长)。

  投资建议:政策周期推动券商估值修复,估值改善先于基本面,目前行业PB处于历史底部,持续看好科创板注册制预期下龙头券商投行规模回升,关注股指期货及期权市场环境改善,自营衍生品业务有望回暖,我们预计龙头综合竞争力不断提升,建议关注中信、华泰、中金等。

  风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。