近日，公司发布公告称终止配股方案；本次配股原计划募资人民币70亿元，以增资建设雅砻江水电公司的两河口水电站和杨房沟水电站。终止配股后，公司仍需对项目增资；公司具有良好的盈利能力，我们认为公司有望通过自有资金、债券融资等方式配资。

　　1月5日，公司公告称将发行18亿元债券、60亿元可续期公司债，共计78亿债券，本次债券融资将缓解公司资金压力，增强公司对雅砻江中游电站的投资建设能力。

　　雅砻江中下游水电梯级联动，两河口、杨房沟电站将增加年等效电量252.65亿千瓦时，增加公司营收89.77亿元，EBIT41.75亿元

　　公司为雅砻江水电控股股东，两河口、杨房沟水电站投产后将明显提高中下游发电量，提升公司业绩。两河口水电站装机300万千瓦，2021-2023年投运，投运后年等效电量189.20亿千瓦时，测算将增加公司营收68.51亿元，EBIT32.64亿元。杨房沟水电站装机容量150万千瓦，2021-2022年投运；投运后年等效电量64.02亿千瓦时，测算将增加公司营收21.27亿元，EBIT9.11亿元。两河口、杨房沟水电站投运后，雅砻江中下游水电梯级联动，将增加年等效电量252.65亿千瓦时，测算将增加公司营收89.77亿元，EBIT41.75亿元，从而显著提升公司业绩。

　　公司盈利能力良好，在手现金充裕，资产负债率较低，有望通过自有资金、债券融资等方式为项目增资

　　两河口、杨房沟动态总投资分别为664.57、200.03亿元；2018年中期，两项目建设进度分别达到41.33%、26.91%。公司持有项目52%股权，项目建设需按股比增资，我们测算公司仍需为两项目增资279.26亿元，年均增资约66.88亿元。目前公司经营情况良好，2018年前三季度，公司营收303亿元，同比增25.13%；归母净利润36亿元，同比增21.76%。公司现金充裕，2017年经营活动收到现金359亿元，2018年前三季度累计329亿元；2017年经营活动现金流量净额为181亿元，2018年前三季度累计144亿元。公司在手现金充足，资产负债率不断下降，截止到2018年三季报，公司货币资金为94亿元，未分配利润达到182亿元，资产负债率降至68.77%。公司盈利能力良好，在手现金充裕，资产负债率较低，我们认为公司在不配股的情况下仍具备投资建设雅砻江中游电站能力，公司有望通过自有资金、债券融资等方式为项目增资。

　　盈利预测：我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为40.10/45.63/53.91亿元，对应EPS为0.59/0.67/0.79元。

　　风险提示：电价下调、煤价上涨、极端天气影响机组发电、宏观经济下行