事件：公司于2019年2月13日公告，公司全资子公司卫星能源45万吨PDH二期于2018年12月29日完成试生产备案，并于春节期间顺利开车，产出合格产品，目前装置基本满负荷运行。

　　点评：

　　PDH二期顺利投产，预计2月底转固，3月份开始贡献业绩

　　公司PDH一期45万吨于2014年顺利投产，2015年7月，公司开始筹划PDH二期建设，历经3年多时间PDH二期45万吨于2019年春节期间顺利投产，目前公司PDH总产能90万吨，位于行业第二。我们预计，PDH二期装置将在本月底转固，并于3月开始贡献业绩。

　　四季度业绩预期3亿左右，库存损失整体不大

　　根据我们预测，公司2018年全年业绩在9.3亿左右，而前3季度业绩6.2亿，预计4季度业绩在3个亿左右。根据3季报披露，公司存货9.5亿，相对上半年增加1.6亿，9.5亿存货主要为原材料和库存商品，而根据我们监测，公司主要产品丙烯酸及PP价格四季度并没有出现明显下降，仅丙烯酸丁酯价格环比下降12%，根据我们估算，库存损失不超过5000万元。因此我们判断4季度油价暴跌，不会对公司库存造成多大影响。

　　公司产品当前价差表现良好，预计1季度业绩超预期

　　进入2019年以来，公司产品价差表现均优于去年同期，1月份单吨丙烯-丙烷利润1367元/吨，同比上涨43.9%，单吨丙烯酸-丙烯利润1250元/吨，同比上涨205.7%，单吨聚丙烯-丙烯利润499元/吨，同比上涨14.5%。另外，2018年1季度业绩由于嘉兴基地意外停车时间过长出现下滑，而这一事件影响，预计在2019年将消除。因此我们判断公司1季度业绩同去年相比，将有所提升。

　　美国乙烷出口终端正在大力兴建，有助于稳定乙烷价格，有助公司乙烷裂解获得丰厚稳定盈利

　　ETP（Energy Transfer Partners）计划正在德克萨斯州的Nederland沿墨西哥湾海岸建造第二个乙烷出口码头，预期2020年建成，建成后将大部分乙烷出口至公司。2019年1月14日，美国乙烷公司(American Ethane Company)在得克萨斯州博蒙特市(Beaumont，TX)的马丁码头(Martin Terminal)举办1000万吨级乙烷出口终端的奠基仪式，据称该乙烷出口终端专门为中国建设。

　　公司盈利预测、估值、及投资评级

　　预计卫星石化18/19/20年业绩分别为9.3、13.2和18.1亿，当前股价对应18/19/20年PE10.8/7.6/5.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：油价继续暴跌的风险；公司产品价格大跌的风险；中美贸易紧张影响乙烷出口的风险。