丙烯酸盈利好于市场预期。

　　由于2018年底，江苏三木16万吨和山东诺尔8万吨的丙烯酸产能的投产，市场对丙烯酸行情期待较低。从2019年1月份的价差数据来看，环比2018Q4，丙烯酸价差-304元/吨，丁酯和酸价差-80元/吨；但同比2018Q1，丙烯酸价差+629元/吨，丁酯和酸价差+99元/吨，丙烯酸的盈利情况好于市场预期。我们认为虽然中国丙烯酸行业产能扩张较快，但丙烯酸全球需求的增长承担了中国丙烯酸产能的扩张。

　　此外，公司36万吨丙烯酸及酯的扩产项目也已经按计划展开。到2019年底，公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、66万吨丙烯酸和75万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链，在C3板块成本和竞争力具有显著优势。

　　C2历史性机遇的先驱者，项目回报高值得期待。

　　我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点，卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。

　　乙烷裂解制乙烯的价值利用了北美页岩油气革命后激增的乙烷资源，以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。我们预计乙烷裂解制乙烯的单吨净利在2000元以上，125万吨装置利润近25亿元。而且装置流程简单、技术成熟，主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的途径。

　　目前中美贸易摩擦在产生积极的变化，对公司项目的不确定性风险在减少。而原料乙烷和产品乙烯方面，我们判断乙烷价格大幅上涨风险不大，而2022年后乙烯周期又将企稳。我们预计该项目80%权益的年利润预期在40亿左右，是公司2018年利润的4倍，项目回报高，值得期待。

　　项目进度方面，目前公司已于2019年1月顺利拿到连云港轻烃裂解项目环评批文。

　　维持“买入”评级，维持目标价15元。

　　我们维持公司2018-2020年EPS为0.92元、1.28元和1.43元，当前股价对应PE为12/9/7倍。维持“买入”评级并维持目标价15元。

　　风险提示：

　　PDH价差收窄的风险；乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险；丙烯酸景气度下行的风险。