立足核心电商业务，构筑企业竞争壁垒。作为中美电商巨头，阿里巴巴和亚马逊的起点迥乎不同，在战略布局上的脚步却越来越相似：阿里巴巴以平台起家，通过打造从线上到线下，从本土到全球的商业生态圈，全方位集聚、留存流量，推动广告收入变现。而亚马逊以自营起家，以低价实现快速增长是其商业逻辑的核心，尽管商品销售仍是亚马逊的主要收入来源，广告业务的战略重要性已显著提升，业务整合成效初显，有望成为其新的收入增长点。为进一步巩固核心电商优势，构筑企业竞争壁垒，亚马逊选择持续加码物流仓储建设，以优质物流服务提升用户体验和经营效率，打造全球一体化的物流网络，帮助推进亚马逊电商业务的国际化布局。为进一步拓展市场空间，阿里自2010年起展开国际化布局，加速在东南亚等发展中地区的投资，挖掘当地互联网和人口红利。淘宝时期，阿里凭借支付宝崛起为中国最大的电商平台。2008年以来，B2C电商成为大势所趋，在京东依托优质的物流体验实现高速发展的冲击下，阿里决心补足物流短板，打造菜鸟网络，逐步缩小与京东、苏宁之间的物流实力差距，社会化物流收入实现放量增长。

　　战略拓展商业生态圈，推动会员价值变现。（1）加速线下布局：线上电商搜索流量红利接近天花板，获客成本高企，阿里开启新零售征程，打造线下流量入口，成功打造盒马鲜生，对银泰和大润发的数字化改造成效逐步凸显。亚马逊则通过收购全食超市，快速获取超过400家线下门店及生鲜品类优势。（2）本地生活服务打造消费闭环：线下商业资源是电商巨头拓展大消费领域，打造泛零售生态圈的必争之地。阿里在零售基础上拓展到店、外卖、出行等本地生活服务，打造消费流量闭环。饿了么和口碑已合并为独立公司，与美团点评形成分庭抗礼之势。（3）文娱内容拓宽商业版图：亚马逊自2006年起持续加码娱乐内容，为亚马逊主站导流，视频等内容工具也为广告业务拓展提供了流量基础和广告位资源。阿里打造文娱集团，有效扩大流量来源、增强用户粘性的同时进一步拓展广告位资源，抢占卫视广告的市场份额，推动广告收入持续健康增长。（4）推动会员价值变现：亚马逊Prime从免邮服务切入，筛选出消费意愿更强的头部用户，有效提升消费者忠诚度，会员价值随时间沉淀进一步提升。阿里发布88VIP会员，打通生态圈会员体系，全方位满足消费者需求，推动商品和服务收入变现。

　　科技推动转型，云计算有望成为新增长极。亚马逊率先布局云计算技术，凭借先发优势形成了一定的用户壁垒，全球IaaS公有云市场份额遥遥领先，早期硬件投资和丰富的产品选择也产生了较大的规模优势，相比谷歌，AWS部分产品的溢价空间超过30%。当前AWS业务已步入发展成熟期，在亚马逊各项业务中变现能力最强，成为稳定的利润贡献来源。对于阿里而言，阿里云是零售、消费、物流、金融等业务的底层技术支撑平台。虽然起步较晚，阿里云在国内公有云市场的竞争优势显著，市场份额稳居第一。当前阿里云营业收入仍保持高速增长，与AWS的收入差距逐步缩小，亏损率也在持续收窄，在投入期结束后有望成为新的盈利增长点。

　　对标亚马逊“商业+科技”帝国的SOTP估值思路，阿里的成长空间仍然较大。作为全球市值最高的电商企业，亚马逊有很多值得中国电商学习的优势，通过复盘亚马逊和阿里自2014年以来的股价走势，我们认为，中美电商巨头的市值走势差异的原因是：（1）所处的竞争环境不同：阿里与腾讯在各领域的直面对抗，以及核心电商领域中京东、拼多多等强劲追赶者的存在使得阿里面临的竞争压力更大，不确定性也更强，相比之下亚马逊在美国的垄断优势更加明显。（2）亚马逊为阿里提供了更多的估值想象空间。阿里多次强调新业务投资对战略布局和未来发展的重要性，市场对阿里的估值思路也在向分部估值法转变，但目前核心商务仍然是其唯一盈利的部分。短期内市场主要关注阿里核心电商增长是否强劲，对阿里的战略投资布局仍存在担忧，当前体量下GMV和货币化率的稳健提升依然重要，但已经不是阿里的第一优先级——在电商业务仍处于优势地位时，推动新零售、云计算等业务独当一面，为集团提供新的估值想象空间，才是阿里布局“商业+科技”互联网帝国的重点。