政务金融业务依靠股东影响力和差异化竞争

　　政务金融业务是长沙银行特色之一，长沙银行与湖南省政府机构及公共事业机构保持长期密切合作。截至1Q18，长沙银行向湖南省内8055个（账户数）政府机构及公共事业客户提供存款服务，上述政府及公共事业客户的存款总额为973亿元，占长沙银行客户存款总额的28.25%。长沙银行向湖南省内126家省级预算单位、194家市级预算单位，以及426家区县级预算单位提供国库授权支付业务。长沙银行1Q18存款余额超过5000万元的战略重点客户达到603家，合计金额达到1870亿元。

　　小微企业金融业务强在获客和风控能力

　　小微企业金融业务是长沙银行的战略性业务之一，是长期的主攻方向。截至1Q18，长沙银行小微企业贷款余额为606.1亿元，较2015年12月31日增长92.49%，占公司贷款比例为52.72%，小微企业不良贷款率仅为1.08%。

　　长沙银行因与湖南省政府机构（例如湖南省工商局、税务局、人社局等）及公共事业机构保持长期密切合作，可精准地获取湖南地区头部小微企业的工商、税务等企业基础数据信息，从而主动选择成长性好、盈利能力强、风险可控的小微企业实行精准营销。

　　高ROE主要源于高净息差

　　截至3Q18，长沙银行ROAE为14.02%，在A股上市城商行中仅低于宁波银行和贵阳银行。通过杜邦分解，长沙银行的净息差（3Q18为2.37%）高于其他上市城商行。深入分析，长沙银行的负债成本率和资产收益率较其他城商行而言都具有优势。

　　资产质量优于省内同业水平，未来或维持平稳态势

　　湖南省商业银行平均不良贷款率15-17年为1.67%、1.75%、1.9%，呈较快上升趋势；长沙银行15-18年不良贷款率依次为1.22%、1.19%、1.24%、1.29%，较为平稳；长沙银行逾期贷款率、关注类贷款率等指标均好于上市城商行平均水平。近年来，长沙银行持续压缩不良高发类贷款，提升低风险的零售类贷款比例（截至1Q18占总贷款比例超30%），其资产质量未来或能继续保持平稳态势。

　　投资建议：高ROE兼具高息差的成长性银行，“增持”评级

　　截至2月12日，长沙银行PB(LRY)为0.96X，在上市城商行里中低于宁波银行（1.52X）和郑州银行（1.01X），年化ROE与城商行第一的宁波银行十分接近。我们认为长沙银行净息差高、盈利能力强——根据PB-ROE均值回归原理，该股估值存在一定修复空间。我们运用股利贴现法对长沙银行进行估值，测算出长沙银行每股内在价值为10.75元，对应19年1.11倍PB，给予“增持”评级。

　　风险提示：资产质量大幅恶化；公司小微金融业务发展不及预期。