核心观点：上周煤炭指数上升1.7%，弱于沪深300上涨2.8%。动力煤，产地方面，陕西榆林地区大矿正常生产，部分小矿去库存为主，坑口价格下降；神府地区煤矿复产较少，价格维稳。港口方面，本周秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于600元/吨，较上周上升18元/吨，主要是价格持续倒挂导致市场煤现货资源整体偏紧。电厂方面，由于节后开工，下游工业企业用电负荷逐渐回升，六大电厂日耗45.58万吨/天，环比上升8.93万吨/天。我们认为终端高库存和上游供应恢复影响下，煤价上涨空间可能有限，后期价格走势还需观望煤矿复产时间及其下游日耗、库存等市场情况。焦煤，本周，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于1860元/吨，周环比持平；供给侧，山西吕梁、长治地区煤矿陆续复产，河北、山东地区煤矿复产完毕，供应充足。需求侧，下游焦企开工率提升叠加山西焦企备库量多低于往年，短期需求较为乐观。整体而言，炼焦煤价格预计继续高位企稳。焦炭，本周唐山地区二级冶金焦价格收于1965元/吨，周环比持平。供给端，焦企开工略有增加，产量高位稳定。库存端，钢厂整体库存虽有所下降，但仍处于合理水平，未有明显补库需求，少数钢厂库存偏低，存在催货现象。后期价格走势需继续关注钢厂需求动态及环保限产政策。投资策略，煤炭行业前期固定资产投资不足以及安检等压力预计会对2019年供给侧产量释放形成一定压制，19年1月进口煤量虽创14年2月以来新高，但预计和18年一样将呈现前高后低态势，行业供给端韧性仍然偏强。经济稳增长预计仍是2019年财政政策与货币政策的出发点，全社会融资水平相比2018年有望好转，1月创新高的46400亿社融规模增量也印证了这一点。2019年加大基建投资的方向是比较明确的，政策方面的调控有利于提升股票市场的估值水平。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化等。

　　行业要闻回顾：（1）唐山市正式出台2019年二、三季度错峰生产实施方案；（2）陕西榆林首批49家煤矿复工复产产能16880万吨；（3）中国1月份进口煤炭3350.3万吨创2014年2月以来新高（4）2018年山西省新发现煤炭资源24.37亿吨;（5）山西将全面实行煤层气矿业权退出机制。

　　国际煤价：动力煤价格全面下降，炼焦煤价格涨跌互现。（1）截至2月14日，纽卡斯尔动力煤价格为91.15美元/吨，周环比下降7.25美元/吨。（2）截至2月14日，峰景矿硬焦煤价格205.50美元/吨,周环比上升0.49%。

　　国内煤价：港口动力煤价格全面上涨，港口焦煤价格环比持平。（1）截至2月13日，环渤海动力煤指数572元/吨，周环比上升1元/吨；截至2月15日，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于600元/吨，周环比上升18元/吨。（2）截至2月15日，京唐港山西产主焦煤库提价收于1860元/吨，周环比持平；唐山二级冶金焦价格收于1965元/吨，周环比持平。（3）截至2月1日，无烟煤价格环比持平，喷吹煤价格环比持平。

　　国内库存：秦皇岛港库存下降，6大电厂库存上升；焦煤港口库存下降，独立焦化厂焦煤库存下降。（1）本周，秦皇岛港库存519.00万吨，周环比下降12.50万吨，广州港库存253.20万吨，周环比上升63.20万吨。（2）六大电厂库存1731.84万吨，周环比上升76.6万吨，日耗煤45.58万吨，环比上升8.93万吨，可用天数为38.00天，环比下降7.16天。（3）京唐港炼焦煤库存134.00万吨，环比下降6万吨，独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存851.99万吨，周环比下降62.4万吨。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。