四季度表现超预期，收入增速19.68%，环比三季度的10.02%提高9.66个百分点。四季度市场环境较为复杂，地产销售下行带来悲观预期与油价下行成本压力放缓共存，例如商品房销售面积增速一路下行，1-10、11、12月累计增速分别为2.2%、1.4%、1.3%，竣工面积也仅在12月实现回暖，1-12月住宅竣工面积累计增速-7.8%。建筑安装工程增速放缓显著，2018年整体增速3.6%，而2017年为7.7%。但是依然有积极的因素，比如下半年油价下行，原材料成本压力相应减缓，根据wind数据，参考燕山石化PP-R（C4220）价格走势，10月以后价格明显下行。建筑及装潢材料类零售额增速也呈现企稳回升，1-10、11、12月累计增速分别为7.9%、8.1%、8.1%。同时，面对精装趋势，公司决策机制灵活，房产工程业务值得期待。

　　实现接近20%的利润增速同样不易，营业利润率预计实现25.47%，同比提高0.83个百分点，同比改善或与收入增长、费用控制有关。公司过往在原材料采购节奏上表现出色，下半年油价下行原料压力减缓，环境利好公司的成本规划。需要强调的是PPR、PE产品原料与原油关联性更强，国内外材料有一定优势，存在部分海外采购，而PVC产品基本不受油价波动影响，主因国内资源有限，电石法生产为主（国外使用乙烯法）。

　　我们再次强调公司精细化管理能力与营销渠道构建能力的特殊意义，C端基因可看长期。塑料管材在产品差异非核心因素的背景下，销售体系构建是区别于竞争对手的利器。“星管家”服务模式不仅具有先发优势，同时突破管理难度，服务体系、安装体系、检查体系在业内有口皆碑，模仿高难度体现在投入的时间成本、管理成本与见效速度的权衡，体现高端品牌化与物美价廉两类经营理念的差异。

　　2019年预计继续伴随地产周期下行压力，但是我们认为未来增长仍可聚焦区域开拓、新品推广、市占率提升、工程发力：（1）根据2018半年报，华东地区收入占比超过50%，占比仅个位数的华南、华中、东北，包括占比刚超过10%的西北均为潜在高增市场。（2）持续看好家装防水涂料业务借助已有管材渠道推广，两种产品装修先后的天然属性支持销售逻辑。（3）市占率持续提升，C端品牌力发挥空间。（4）零售与工程并举，房产工程、市政订单创造增长机会。

　　基于最新业绩快报，地产周期、产品结构的判断，我们对业绩预测进行微调：将2018-20年归母净利从前次9.72、11.71、13.86亿元调整为9.75、11.33、13.25亿元，对应PE分别为22.2X、19.1X、16.4X。