流量增速维持低位，预计营收增长依旧来源于免税：2018冬春航季民航局给予浦东机场计划航班增量仅为1.4%，使得公司2018Q4单季流量增长维持低位。Q4单季飞机起降架次12.7万次，同增0.6%，环比Q3持平，旅客吞吐量1813万人次，同增3.6%，环比Q3下降5.5%，同时受到宏观经济下滑影响，Q4单季货邮吞吐量同降6.8%。流量增速维持低位，预计拉低公司Q4单季航空收入增速。根据《2019年夏航季航班时刻配置政策》，将延续控总量调结构的调控政策，时刻增量预计依然维持低位，回暖或需等到2019年下半年卫星厅和北京新机场投产放量，贡献新增量。

　　公司Q4单季营收增速大幅高于流量增速，我们认为主要是免税收入推动。虽然在经历前期超过30%的高增长后，预计增速有所回落，但商业租赁收入依旧是营收增量主要来源，预计2018年全年非航营收增速高于20%。

　　单季成本增加明显，免税新协议将提高盈利能力：公司Q4单季营业成本同增26.0%，毛利率同比下降3.6pct，或是因为Q4人工成本和运行成本快速提升所致。2019年免税新协议全面施行，协议中存在保底销售额条款，盈利能力将得到保证。

　　投资收益负增长，卫星厅新增成本拉低2020年业绩增速：投资收益2018年同降8.0%，或由于基金投资亏损延续，自营与联营企业经营预计较为平稳。卫星厅新增的折旧和运营成本将在投产后，开始影响公司业绩增速。

预计2018-2020年EPS分别为0.63/0.79/1.07元，目前股价对应PE分别为40/32/24倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革，龙头公司份额有望持续提升，云服务类业务占比提升带动公司估值提升，维持买入评级。