2018年1至11月，食品制造业固定投资累计完成额5097.37亿元，同比增4.4%，较上年同期的0.7%增3.7个百分点。2016年四季度以后，食品制造业的投资增速持续下滑；自2018年三季度以来，该增速有底部回升迹象。食品制造业似乎正在由去产能转为加产能。

　　2018年1至11月，饮料制造业固定投资累计完成额3285.90亿元，同比降7.5%，行业投资已连续21个月负增长，并且降幅正在扩大，行业去产能落实到位。

　　自2012年以来，食品饮料行业持续去产能。我们分析有这么几个原因：一是，行业产能，尤其效率低下的产能，目前仍处于过剩状态；二是，2018年，随着银行表外资产回表，企业融资渠道收窄，企业信用被动收紧，从而导致企业减少了投资。食品饮料行业持续去产能的结果：挤出不具竞争优势的中小企业，市场将更为集中，行业集中度提升，大企业的定价权提升、利润率提升。

　　2018年1至11月，国内白酒产量累计802.2万千升，同比增2%。第三季度以后，白酒产量增速明显回落。2018年1至12月，白酒产销率为99.3%，相比1至9月的103.8%降低4.5个百分点，第四季度的产销率较前三季度回落。根据草根调研的情况，第四季度的白酒渠道库存确实偏高，但是经过春节期间的动销，渠道库存在节后已经明显下降。截至2019年2月，由于春节旺销，普飞、五粮液和国窖1573的一批价终止了节前的下滑势头，一批瓶价分别为1700至1760元、810至820元和720元。根据草根调研，春节期间，高端白酒销售增长好于中秋和预期，经销商拿货积极。整体而言，高端白酒在华东和华南市场销售增长较好，在华北和华中市场情况一般。中端白酒在华中市场增长较快，比如汾酒、古井贡、口子窖、今世缘、洋河、老白干等品牌的中档白酒（定位100至300元）在各自的重点市场都出现了10%至30%的高增长。

　　2018年1至12月，国内啤酒产量累计3812.20万千升，累计同比增0.5%，较2017年全年-0.7%的增速回升了1.2个百分点。2018年1至12月，国内累计进口啤酒82.11万千升，同比增长14.7%，啤酒进口维持较高水平的增长，但整体增速回落。截至2018年年末，进口啤酒在国内啤酒消费中占2%，较2008年的0.07%大幅增加。

　　2018年1至12月，国内葡萄酒产量累计62.90万千升，同比下降7.4%，国内葡萄酒产量已经连续24个月下滑，且降幅扩大。2018年1至12月，国内的进口葡萄酒为72.97万千升，同比降7.3%。葡萄酒进口数量由高增长转为负增长，已经连续4个月负增长。2018年以来，国内的葡萄酒消费似乎正在持续减少；或者存在另一种原因，即国内葡萄酒的前期库存较高，需要一个时期的去库存。截至2018年年末，进口葡萄酒在国内消费中的占比已升至54%，国产葡萄酒缩至46%。

　　2018年1至12月，国内乳制品产量2687.10万吨，累计同比增4.4%，略高于2017年同期4.2%的增幅。2018年1至12月，国内乳制品的产销率为100.00%，维持较高水平。截至2018年年末，乳制品库存较年初增长16%。在产量增长放缓的前提下，行业的库存和产销率均维持在理想水平。截至2019年2月8日，国内牛奶零售价为11.61元/升，较上年同期增0.69%；国内酸奶零售价格为14.5元/公斤，较上年同期增0.21%。2018年以来，牛奶价格增长快于酸奶，弥补了二者的价格差距。2018年1至12月，国内进口婴幼儿奶粉累计32.45万吨，同比增9.67%，全年进口增速明显下降，其中2018年11和12月，进口量连续同比负增长，分别为-10.56%和-4.72%。

　　2018年1至12月，国内食用植物油产量5066万吨，较2017年增4.2%，增幅较2017年同期提升2.2个百分点。食用油产量增速呈长期下降的趋势，但在10月份出现反弹，10、11、12月份的增速分别为4.5%、3%和4.2%。截至2018年12月，豆油价格指数环比跌0.3，花生油价格指数环比涨0.8，菜籽油价格指数环比跌0.4。2018年12月，大豆调和油单价58.90元/5升，同比上涨0.86%，环比没有变化。

　　投资组合：泸州老窖、水井坊、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒、今世缘、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母、承德露露、青岛啤酒。标的公司的业绩增长较为明确，支撑了当前的估值；业绩落实后，公司股价随业绩上行，是相对稳健的投资标的。

　　风险提示：市场做多情绪集中爆发下，板块估值迅速冲顶，积累了回调风险。