综合性农牧龙头，四大业务携手，共建新发展

　　公司为目前国内产业链最完整、产品覆盖面最广的农牧类上市公司，已初步形成"饲料生产--畜禽养殖--屠宰--肉制品加工"的产业协同一体化经营格局。1）饲料：多年国内市场份额第一。17年共销售饲料1572万吨，公司战略目标是2021年全球销售2500万吨。2）禽养殖：国内第一大父母代鸭苗、第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商，“公司+农户”模式使商品代鸡鸭出栏快速提升。3）猪养殖：当前成长主动力，未来三年出栏量将跨越式增长。4）屠宰及肉制品：每年肉禽屠宰量近8亿只，排名全国第一，肉猪屠宰处于国内领先梯队。持续投资，向食品领域延伸。

　　核心潜力增长点：蓄势待发，生猪出栏跨越式增长

　　2016年公司确立了发展生猪业的战略目标。经过2-3年的布局，公司即将进入收获期，生猪业务将是公司未来三到五年业绩增长的核心推动力：

　　行业：猪瘟及禁运推动行业仔猪和能繁母猪去产能大局已定，猪价进入上升通道。19年猪价尤其是下半年的猪价，大概率大幅上涨。

　　公司优势：1）生产高效、成本优势显著。公司平均PSY多年连续在24以上，显著高于行业平均水平。且目前公司出栏肥猪完全成本仅为12.4元/公斤。

　　2）储备丰富，出栏量将跨越式增长。2017-2018年公司生猪出栏分别为190万头和253万头（不含内销）。根据公司规划，2019年-2021年公司生猪出栏将分别为350万头、800-1000万头、1500-1800万头，至2022年则有望冲击2500万头。当前公司的产能布局、人才储备、资金来源均已达到实现以上出栏目标的要求。

　　看好公司，首次覆盖给予“买入”评级

　　我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.58元、0.87元和1.42元。公司为综合性农牧龙头，四大业务并举共同推动业绩快速增长。参考可比公司估值，我们认为公司合理市值为610亿，对应目标价为14.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。