购气成本提升致四季度业绩承压，总体业绩符合预期：2018年我国天然气供需形势总体仍然偏紧。受中石油等上游供应商提价及采购高价LNG等因素影响，公司单四季度盈利承压。2018Q4公司毛利率34.6%，同比、环比分别下降7.1、5.1个百分点；公司净利率17.2%，同比、环比分别下降16.4、9.7个百分点。2018Q4公司归母净利润同比下滑40.3%，但考虑到基数效应，总体业绩符合预期。

　　分红比例可观：公司披露2018年度分红预案，每股现金分红0.5元（含税），同时以资本公积金转增股本，每10股转增4股。根据分红预案，公司2018年现金分红比例超50%，以当前市值折算股息率约3.6%。在公司业绩保持相对快速增长的条件下，高比例分红难能可贵。

　　外延扩张有望成为公司新的业绩增长点：公司于2017、2018年相继收购荆州天然气、阜阳燃气公司，通过外延并购实现业务版图扩张，推动业绩增长。阜阳燃气于2018-08-10并表，2018年贡献净利润0.48亿元，考虑到并表时间因素，阜阳燃气2019年仍可贡献业绩增量。此外，公司年报披露，2019年计划继续拓展新的经营区域，并购优质项目公司，加速全国市场布局。我们认为，随着河北地区煤改气红利日渐式微，外延并购有望成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测和投资评级：根据公司煤改气进度及外延并购情况，上调公司2019、2020年的归母净利润分别至12.0亿元、12.9亿元（调整前分别为11.4亿元、12.3亿元），新增2020年的归母净利润14.0亿元。暂不考虑分红（公积金转增股本）及回购导致的股本变化，预计公司2019~2021年的EPS分别为1.17、1.25、1.35元，对应PE分别为12、11、10倍，维持“增持”评级。