5GMassiveMIMO技术应用，环形器和隔离器用量大幅增加，市场空间将达到4G的数倍。5G时代网络容量要求较4G有很大的提高，MassiveMIMO（大规模天线）是提升网络容量的关键技术之一。为支持该技术，5G天线通道数将大幅增加，单扇面天线通道数从4G时期的4通道、8通道，大幅增加到64通道，通道数增加带来射频器件的用量翻倍增加。另外，由于工作频段的提升，5G建站密度将较4G也将有所提升。因此在5G时代，环形器和隔离器的使用量将大幅增加。经我们测算，5G环形器和隔离器的市场空间有可能达到4G的17倍，全球5G环形器和隔离器市场总空间达到442亿元，根据3G和4G的建设周期规律，全球一般5年完成网络建设，所以预计5G环形器和隔离器每年的市场空间有80亿元左右，5G高峰年可能达到120亿元左右。

　　上游：铁氧体是环形器关键材料，南京彼奥有望打破美日韩企主导地位。铁氧体是环形器和隔离器的关键原材料，其材料性能将决定最终产品的性能。我国虽然已经是铁氧体第一生产大国，但在高磁导率、高磁通密度、高电阻率、高尺寸精度等高端产品领域仍然被TDK、日立、双龙等美日韩企业掌控。目前，天和防务旗下的南京彼奥公司已经具有环形器上游核心原材料（旋磁铁氧体）的技术和产能，占有国内旋磁铁氧体主要产能份额，相当于掌握了国内行业的产品定价权。

　　5G时代国产化替代大潮不可抵挡。在2G到4G的发展过程中，国内射频器件已经逐步实现国产替代，技术壁垒被逐步突破。5G时期，产业链国内企业将继续向更上游突破，逐步实现更多通信射频领域的国产替代，公司作为相关领域国产替代首选将势将不可挡。天和防务将迎来参与全球5G建设的大机遇，有望实现环形器、隔离器及上游材料市占率的进一步提升。

　　投资建议：我们预计公司2018年~2020年的收入分别为2.70亿元（-23.6%）、6.10亿元（+125.5%）、9.14亿元（+49.8%），归属上市公司股东的净利润分别为-1.53亿元（-317.9%）、1.00亿元（-165.4%）、3.03亿元（+203.1%），对应EPS分别为-0.64元、0.42元、1.26元，对应PE分别为-27倍、41倍、13倍。我们给予天和防务12个月目标价为25.20元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。