一、研发投入加速扩张，2018年扣非后业绩符合预期。

　　公司发布2018年度业绩快报，2018年实现归母净利润8323.70万元，同比增长26.88%，在预测区间中线附近，表观业绩符合预期，考虑到公司利润基数较小，两方面因素对公司表观业绩有较大影响，实际扣非后净利润增速预计仍保持30%+。

　　①经常性损益减少，扣非后增速符合预期：2018年度非经常性损益约152万元，2017年度非经常性损益为426万元，同比减少约274万元，因此可得扣非后净利润预计约在8171.70万元左右，相比2017年同期预计增长约33%，扣非后净利润增速符合预期；

　　②研发投入大幅度增长：考虑到公司有多个注射剂、口服一致性评价以及委托研发项目在进行中，我们预计2018年全年公司研发费用约在5000万元左右，同比增长预计将在50%+，增长幅度略超预期。

　　注射剂BE与注册：2018年公司主要推进了盐酸兰地洛尔及其粉针、艾司奥美拉唑钠及其粉针、长春西汀注射液等3个注射剂项目审评并同时进行一致性评价相关验证试验，目前艾斯奥美拉唑钠已于2018年12月获批上市，兰地洛尔目前正在进行三轮发补资料整理，长春西汀已完成发补资料提交，待CDE评审；

　　口服制剂BE与注册：同期也在推动苯磺酸氨氯地平片，利伐沙班片，达比加群酯胶囊3个口服制剂项目一致性评价及BE试验，利伐沙班已完成BE试验，整理资料待报产；

　　其他委托研发和自主研发项目：委托CRO进行的利格列汀、托法替布以及自主研发的磷丙替诺福韦、阿哌沙班等项目的研发工作逐渐展开，2018年预计确认了部分委托研发费用，因此Q4表观业绩略受影响；

　　二、核心产品销量保持高增长，新仿制药获批进度符合预期持续贡献新增量。

　　1）公司核心品种销量有望保持高增长：

　　注射液用托拉塞米：根据公司三季报统计，2018年前三季度注射用托拉塞米销售收入2.13亿元，同比增长139.89%，销量1641万支（折合成10mg），同比增长59.22%，考虑到竞争对手退市的替代效应，我们预计全年仍能维持50%+销量增速，预计2018全年托拉塞米销量有望达2300万瓶左右；

　　注射用盐酸头孢替安：根据公司三季报统计，2018年前三季度头孢替安销售收入8554万元，同比增长116.61%，销量556万支（折合成0.5g），同比增长15.18%，考虑到头孢替安产品竞争激烈，预计全年销量增速将略有下降；

　　注射用兰索拉唑：根据公司三季报统计，2018年前三季度兰索拉唑销售收入5426万元，同比增长25.84%，销量227万支，同比增长11.67%，考虑到拉唑类产品竞争激烈，预计全年增速将略有下降；

　　注射用替加环素：根据公司三季报统计，2018年前三季度替加环素销售收入2138万元，同比增长72.76%，销量5.4万支，同比增长110.0%，考虑到Q4天气转冷是抗感染药销售旺季，且替加环素格局良好，我们预计2018全年销量增速将至少维持100%+；

　　注射用头孢西酮钠：根据公司三季报统计，2018年前三季度头孢西酮钠销售收入1936万元，同比增长371.46%，销量23万支，同比增长48.11%，考虑到Q4天气转冷是抗感染药销售旺季，格局好且头孢西酮钠是公司主推品种，我们预计全年销量增速预计仍将维持50%左右；

　　2）增量新品种获批进展顺利：

　　艾司奥美拉唑钠：2018年12月公司艾司奥美拉唑钠原料及粉针获批上市，预计2019年开始销售；

　　兰地洛尔：进行第三轮发补资料研究整理，预计将于2019年Q1末重新提交材料，有望2019年内获批上市；

　　长春西汀：完成发补资料提交，待CDE评审，预计将于2019年上半年获批；

　　利伐沙班：完成BE试验，正在整理资料，预计将于2019年上半年报产，有望2019年内获批。

　　盈利预测和投资评级：短期我们看好公司核心品种利尿剂市场不断拓展和新产品推广，中长期看好参股创新药平台NMS集团未来在中国市场和公司进行更深入合作，促进海辰药业全面转型升级，考虑到公司主业当前还处在业绩基数较低阶段，表观数据受费用和非经常性损益影响较大，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020年公司EPS分别为0.69、0.96、1.31元，对应当前PE分别为39.94、28.99、21.18倍，维持“买入”评级。