行情回顾：18年股市表现欠佳，估值明显回落：2018年，我国股市整体表现欠佳，SW纺织服装下跌32.7%、SW商业贸易下跌34.3%，SW休闲服务下跌10.6%。

　　2018年末SW纺织服装、SW商业贸易、SW休闲服务市盈率（TTM，剔除负值）分别下降至16.9倍、14.0倍与25.0倍，估值水平接近2010年来的历史底部。

　　社会消费品零售增速放缓，城镇居民消费结构缓慢升级：2018年，我国社会消费品零售总额同比增长9%。随着社零规模逐步提升，其增速已经由2010年的18.8%降至目前的9%左右。恩格尔系数的逐步降低，居民消费结构存在缓慢的结构升级趋势。2018年食品、衣着支出金额分别保持约3.4%、约2.8%的同比增长，并分别占据27.7%、6.9%的消费占比，占比较2017年的28.6%、7.2%均有所降低。

　　国内旅游维持双位数增长，增速较为稳健：旅游是居民文化娱乐的重要部分。

　　2019年初，国家旅游局预测，2018年全年，国内旅游人数将达55亿人次，同比增长10.8%，国内旅游收入将达5.13亿元，同比增长12.3%。2012年来国内旅游人次及收入持续保持双位数增长，持续较快发展。

　　他山之石：日本80年代的启示，精神文化需求更快增长：与目前中国经济背景最相似的日本经济时段，可能是1980年代初期。首先是1980年代初期的日本非农人均消费支出与2017年我国城镇居民人均消费支出类似，均位于4000美元左右。其次是这一时段内日本GDP正处于由10%增长的平台下降至6%增长的平台的阶段中。这一时段中，日本家庭消费支出增速随GDP增速逐步放缓，由1979年的6.4%逐步下降至1986年的1.2%。分品类看，精神文化需求具有更快增速，基本物质需求保持稳健增长，交通通信、教育、文化娱乐或将有更大机遇。

　　纺织服装：日本80年前后男装消费量稳步提升，剔除价格因素后均价下降明显，其他衬衫带动男装存在向平价、休闲倾斜趋势；

　　目前我国男装市场规模稳步扩张，时尚休闲占比提升，关注平价男装及休闲品类。

　　日本80年前后女装整体市场增速较快但消费量弹性较高，剔除价格因素后均价基本稳定；目前国内女装市场大而分散，需求或随经济增长波动明显。

　　日本80年前后童装市场规模略有缩减，消费量受儿童人口影响较大，剔除价格因素后部分品类均价上行，消费者或更加注重品质。目前国内童装市场保持较快增速，未来增速或受人口影响略有放缓，集中度提升利好龙头企业。

　　目前我国纺织制造公司亏损面扩大，部分较小企业退出市场，越南纺织制造产能利润率较高，关注纺织制造龙头越南布局。

　　投资建议：我们推荐如下公司：（1）大众休闲服装及童装龙头森马服饰；（2）平价男装龙头海澜之家；（3）较早布局海外的色纺纱龙头之一百隆东方；（4）国内棉袜、无缝内衣制造龙头健盛集团；（5）国内免税渠道巨头中国国旅；（6）基于电商的供应链平台公司南极电商。

　　建议关注如下公司：（7）国内色纺纱龙头之一华孚时尚；（8）布局跨境进出口的跨境电商公司跨境通；（9）全国性超市龙头永辉超市；（10）深耕胶东的区域性商超龙头家家悦。

　　风险提示：整体消费：（1）社会消费品零售增速逐步放缓；（2）经济增速放缓影响消费者信心。纺织服装：（1）温暖天气影响冬装销售；（2）男装市场向休闲转移趋势性存在风险；（3）女装市场消费量受经济增速影响较大；（4）童装市场或受0~14岁儿童人口下行趋势拖累；（5）劳动力成本、环保等因素使国内纺织制造竞争力承压。休闲服务：（1）经济增速放缓或影响酒店需求向中高端转移趋势；（2）门票降价使自然景点利润率短期承压；（3）免税渠道年末购物人数增速放缓；（4）跨境电商与国内免税渠道或形成竞争。商贸零售：（1）超市市场份额或被电商市场切割；（2）电商用户量增速或接近尾声；（3）各国跨境电商政策存在不确定性；（4）美国退出万国邮政联盟影响跨境电商出口；（5）经济增速放缓或影响化妆品、金银珠宝等中高端可选消费的消费意愿。