供给居高难下：今年供给端与去年春节相比存在明显增量，其中最大的边际增量来自采暖季环保限产放松，周度、旬度、月度及高炉产能利用率同比均明显提升。随着旺季采购量增加，供给端存在继续向上动力：一是电弧炉复产，尽管从节前开始大部分短流程产线已处于小幅亏损状态，但节后第三周电弧炉产能利用率较节前回升35.92%至41.21%，后期随着废钢工人逐步返工，废钢供给将回归正常水平，价格由此下滑使得电炉钢成本降低，短流程产量有回升可能；二是长流程炼钢目前废钢添加比例下降至15-20%，在需求回升后该比例有望重新提升；

　　高库存风险尚可：节前市场对冬储的判断较为谨慎，库存累积从节前第6周开始，开启时点较去年滞后两周，但节后冬储节奏加快。从日均累库指标来看，今年节前日均累库7.8万吨，较去年同期低0.2万吨，但春节期间库存大增后，目前冬储日均累库升至15.4万吨，较去年日均增加1.2万吨。目前五大品种社会库存累至1867万吨，较去年同期低98万吨，但风险却同比大幅降低，主要源于库存结构中投机性库存同比大幅下降。今年钢厂冬储协议量占比提升，且多采用后结算冬储定价政策，后结算定价模式中钢贸商与钢厂实际结算之间存在一定时间差，这段时间结算价随市场同涨同跌，钢贸商承担风险较小；其次，今年不仅统计口径之内的社会库存低于去年同期，统计口径之外的三四线小城市仓库库存也同比明显下降；此外，由于今年春节较早，节后库存大增除供给居高不下之外还存在部分钢贸商从节后开始冬储的情况；

　　钢贸商情绪平稳：钢贸商目前心态比较平稳，虽没有对后市明确看多，但也并不悲观。一是源于高库存压力更多在于钢厂，钢贸商自身资金压力较小；二是源于钢贸商经历过钢市牛熊，尤其经过去年需求迟到的巨大落差后，今年整体对后市的预期更低，对旺季需求的到来也更有耐心；三是源于节后钢材市场存在流动性，低价成交状况尚可，小批量的出货也在缓解高库存的压力，但同时钢贸商对于大批量的出货也存在惜售心理，更多愿意让自己处于进可攻退可守的境地。整体而言，社库总量及结构处于健康状态，钢贸商良好的心态更是避免了甩货风险；

　　关注需求节奏：今年正月十五之后需求启动明显好于往年，尤其是本周的出货表现较为可观，开始逐渐接近旺季消费水平。市场普遍反馈基建反弹明显，地产方面，资金宽松成为共识，新开工存在弱化迹象，但并未影响实际成交量，当前这个时点而言，新开工相对趋弱存在农民工返城较晚及阴雨天气影响。具体而言，今年板材尤其热卷需求较为超预期，一方面源自基建带来的重卡和工程机械同比增量，另一方面来自家电等终端下游补库，螺纹等长材需求释放同比好于去年，但整体仍未迎来旺季高峰。对于需求的如期释放，今年我们要考虑到高供给和高库存提高了需求释放推动行情的门槛，若需求如期释放会使得库存开始去化，但在这样一个复杂的博弈行情下，需求正常缓慢释放难以启动行情，爆发性的集中释放将才能超越供给端产能利用率的提升，从而推动钢价趋势性上涨；

　　投资策略：短期而言，目前产业链整体心态较为平稳，高库存和高需求博弈之下，后期钢价走势仍需观察供给释放节奏。中期维度来看我们延续《进退之间》判断，全年需求端依然将超出市场预期，由于利率偏低，地产销售虽有个位数负增长，但仍将维持天量水平，偏离于中枢位置。在此情况下，投资数据将超出销售表现，预计仍可保持5%以上增速。同时基建也会逐步提升，整体需求端并不悲观。黑色链条不利的地方在于之前供给端限制性政策退出后，之前高估盈利将逐步向正常盈利水平回归。但本轮周期并没有大规模过渡到资本开支周期，企业绝对盈利水平依然可观，持续时间跨度增加后有利于估值水平提升，配合目前低利率水平对整体权利类资产估值修复，钢铁板块绝对收益可期，重点关注的优质标的如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等。同时受益于铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、*ST金岭等；

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。