业绩符合预期

　　公司发布2018年业绩快报，全年实现收入86.91亿元，同比增长39.4%；实现归母净利润30.84亿元，同比增长80.94%，在预告范围内符合市场预期；EPS1.44元。

　　价涨量跌，4季度企稳回升

　　产品涨价，业绩大幅增长。公司收入和利润大幅增长，主要受巴斯夫事故影响，核心产品价格大幅上涨。根据博亚和讯统计，2018年VA均价700.8元/公斤，较2017年上涨99.7%，VE均价58.9元/公斤，较17年上涨5.6%。价格上涨下游养殖不景气，导致饲料中添加比例降低，全球VA需求下滑约10%，VE需求同比也略有下降。受需求和事故影响，公司3季度停产检修期也适当延长，预计产量同比也有明显下滑。

　　4季度企稳回升。4季度实现收入19.72亿元，同比下滑7.98%，环比下滑4.66%；净利润5.46亿元，同比下滑32%，环比增长14.13%。主要原因是10月下游需求复苏，采购量环比大幅上升。据博亚和讯统计，国内VA市场价格18年10月下旬跌至250元/公斤后，价格迅速反弹18年12月初涨至535元/公斤。我们认为，经历18年价格大幅调整和下游去库存后，VA、VE行业已经度过底部，19年有望逐渐复苏。

　　VA供给依然偏紧，VE格局重塑

　　近几年VA新增产能较少，海外装置老化运行不稳定，19年下游需求回升，预计全球开工率将回升至80%以上高位，供给依然偏紧。1月29日，ST冠福公告子公司能特科技与帝斯曼成立合资公司，帝斯曼持股75%，我们认为此举将对VE行业产生重大影响，优化行业竞争格局。据博亚和讯报道，近期国内VE厂家陆续停止报价，价格有望触底回升。中长期看，全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头，产业链配套完整，成本优势明显，将显著受益。

　　新产品今年起陆续投产

　　公司资金实力雄厚，未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。蛋氨酸、PPS、发酵法项目等将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放，公司周期性减弱，业绩和估值均有望持续提升。

　　盈利预测与估值：由于维生素价格超预期的原因，将19-20年净利润由26.92亿和37.9亿上调至28.9亿和39.3亿，18-20年EPS分别为1.44/1.34/1.83元。参考可比上市公司，给予2019年16倍PE，目标价由18.46元上调至21.5元，维持买入评级。