供给：环保趋严趋势不减，四氯化钛、海绵钛价格有望维持高位

　　钛精矿：85%的钛精矿用于生产钛白粉，而60%的钛白粉应用于房地产相关联的涂料市场。受房地产行业增速放缓影响，我们预计钛精矿价格或将保持稳定。

　　四氯化钛：2018年环保政策趋严趋势不减，四氯化钛企业生产继续受限，加之海绵钛迎来新一轮扩产风暴，供不应求格局延续，价格有望维持高位。

　　海绵钛：一方面，原材料镁锭、四氯化钛价格或将高位运行；另一方面，下游需求旺盛；成本传导叠加需求扩张，海绵钛价格有望继续上涨。

　　需求：新兴+传统需求同时发力，钛材进入新一轮繁荣期

　　新兴需求：短期内，得益于海洋油气开采、海水淡化崛起；海洋工程增长迅速，我们预计至2020年用钛量为5652吨，三年（2018~2020）复合增长率为7.13%。航空方面，短期内我国航空航天仍以军用飞机为主。长期，随着C919适航证的获得，民用飞机有望超过军用飞机，成为航空用钛新亮点；2025年，民用飞机用钛量有望达8380吨较2020年上涨7804吨。

　　传统需求：化工方面，在环保趋严形势下，化工产能有序释放，预计至2020年化工用钛为3.56万吨，三年复合增长率为14.23%。电力方面，根据“十三五”规划和《核电中长期发展规划（2011-2020年）》，预计2020年钛消费量为8792吨，三年复合增长率为9.52%。

　　小结：我们预计2020年钛材总消费量为8.21万吨，三年（2018~2020）复合增长率14.19%，钛材进入繁荣期。

　　海绵钛供不应求格局明显，价格仍有上涨空间

　　当前海绵钛价格高位运行，生产商利润空间较大，扩产意愿强烈。我们预计2020年海绵钛产量为12万吨，钛材需求量为8.2万吨。按照每吨钛材消费1.7吨海绵钛计算，海绵钛需求量为13.9万吨，供不应求格局明显，海绵钛价格仍有上涨空间。

　　投资建议：宝钛股份、西部材料

　　供给端，环保趋紧、产能出清导致海绵钛供不应求趋势，价格逐级传导；需求端，随着“大飞机计划”、“空间站计划”、“舰船建造计划”等实施，航空航天、海洋工程等高端钛材需求增长明显。供需共振利好高端钛材企业。推荐宝钛股份、西部材料。

　　风险提示：行业竞争加剧，海绵钛价格上涨动力不足