基数及天气等因素导致发电增速回落：2019年1-2月，全国规模以上电厂发电量同比增长2.9%，较2018年12月增速回落3.4个百分点。我们认为，发电增速放缓的主要原因为基数效应及天气因素。2018年1-2月全国规模以上电厂发电量同比增长11.0%（相关分析详见我们2018年3月的报告《电量波动源解析，风电再迎大机遇》），是2018年全年增速的高点，进而对2019年1-2月增速产生影响。此外，2019年1月（1-29日）、2月（1-27日）全国平均气温较常年同期分别偏高0.9℃、0.4℃。用电需求（尤其是采暖等需求）的部分抑制，亦是导致发电增速放缓的原因之一。

　　火电、水电发电量增速分化：分电源类型看，各发电量增速有所分化。2019年1-2月，火电发电量同比增长1.7%，增速为近3年同期最低值；水电发电量同比增长6.6%，增速为近3年同期最高值。我们认为，受基数效应及天气等因素影响，火电发电量增速疲软；由于2月降水偏多，水电发电量增速可观。

　　供给侧改革力度有望边际减弱：2019政府工作报告中关于供给侧改革的措辞为“推进钢铁、煤炭行业市场化去产能”，并未直接提出钢铁、煤炭行业的去产能目标。我们认为，在经济增速放缓预期、叠加供给侧改革力度边际减弱的背景下，火电行业将充分受益。

　　投资建议：在实体经济出现明确回暖趋势之前，逆周期性（成本敏感性和波动率明显高于电量敏感性和波动率）仍为2019年火电行业股价走势的核心驱动力。重申我们2019年行业年度策略《与其苟延残喘，不如从容燃烧》的观点，2019年电力股将呈龙头搭台，二线唱戏的格局。除行业龙头外，我们建议在电力股中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重组预期的二、三线标的进行配置。推荐火电龙头华能国际、华电国际，以及弹性标的京能电力、长源电力、赣能股份、皖能电力、建投能源等。