寿险：保费和NBV增长改善进行时，预计趋势将持续。1）2月单月平安个人业务新单保费同比增长-2.2%，我们判断主要受春节因素影响（春节期间即2月1日-19日近20天是代理人活动低峰），2月累计新单保费同比增长-16.6%，负增长幅度较1月收窄3.6pct。受益于产品结构优化，预计2月平安NBV累计同比增长约5%。2）平安、国寿、太保、新华总保费收入累计同比分别为6.2%、+22.4%、2.8%、7.9%，平安、新华增速较上月好转，太保基本持平，国寿有所下降。

　　财险：2月上市公司产险保费增速较1月下滑，主要由非车险负增长带来，预计后续将回归平稳增长。1）2月单月平安产险保费同比-6.3%，车险、非车险保费同比分别为0.3%、-23.6%，非车险负增长受到春节因素影响（部分业务承保前置至1月末）。2月累计平安产险保费同比9.9%，较1月增速下降8.7pct，非车险占比从1月的35.3%下降至31.5%。2）2月当月太保产险保费同比1.2%，2月累计同比12.7%，增速较1月放缓，预计影响因素与平安一致。我们预计人保财险的保费趋势类似，保费增速将较1月的超高水平有所下滑。3）非车险占比提升，预计盈利结构改善，行业集中度提升。1月行业财险公司车险保费占比55.5%，较2017年末下降15.8pct；健康险、保证保险分别占比9.7%、7.2%；责任险保费占比6.8%，较2017年末提升2.5pct。1月前三家公司（人保、平安、太保）保费占比67.7%，同比提升2.5pct。

　　投资：股市好转，长端利率企稳于3.1%以上，预计2019年保险公司投资收益情况将大幅好于2018年。2019年来10年期国债收益率在3.1%上下震荡，2月18日以来，企稳于3.1%以上。宏观经济走弱、流动性宽松的环境下，利率仍存在下行压力，但下行的空间或较为有限。2019年来，沪深300指数累计上涨26.1%，预计保险公司权益配置将有所提升，2019年1月保险行业股票和基金配置余额为11.9%，环比提升0.2pct。

　　投资建议：1）寿险方面，资产端，股市好转、10年期国债收益率企稳于3.1%以上；负债端，寿险保费和NBV预计持续改善，我们推测新华和国寿短期NBV增速更优。保险公司权益投资好转将带来2019年及1季度净利润较快增长，平安净利润更加受益于股市好转（实施I9准则），1季度增速有望超过50%，预计高于同业。2）产险方面，手续费率下降+投资收益好转+非车险占比有望提升，预计净利润增速将迎来大幅提升。截至3月15日，平安、国寿、太保、新华的P/AAV（反映了利率预期）分别为0.97、1.09、0.84、0.82倍，P/EV分别为1.11、0.89、0.76、0.76倍。中国财险2018年PB为1.22倍。我们推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保、中国财险。

　　风险提示：长期利率下行超预期；代理人规模增长情况不达预期。