事件：

　　公司发布2018年年报，2018年实现营业收入120.74亿，同比增长2.90%，归母净利润7.44亿，同比增长69.78%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税），并拟以公积金转增股本，每10股转增股本3股。

　　主业进一步聚焦“酒肉”，白酒产销两旺：

　　2018年，公司白酒业务产销两旺，产量60.11万千升，销量62.1万千升，全年收入92.78亿元，同比增长43.82%，营收占比由2017年46.48%快速提升至76.84%。猪肉业务受到毛猪价格大幅下跌、非洲猪瘟疫情以及国家禁止生猪跨省调运的政策影响，收入24.71亿元，同比下降23.13%，营收占比由2017年31.03%下降至19.62%；其中种畜养殖业收入1.03亿元，屠宰业务收入23.68亿元，产量20.45万吨，销量14.84万吨。地产等其他业务收入4.28亿元，同比大幅下降81.49%，业务占比下降至3.55%。

　　精准对接目标消费群，“牛二”开启深度全国化进程：

　　2018年，“牛二”实现22个省（直辖市）销售过亿，精准对接城市基层消费及进城务工群体需求，推动了长三角、珠三角板块市场深耕与高速成长，推测长三角地区不低于20亿元。在消费升级背景下，品牌“头部集中”特征显著，期待改革强化机制保障，实现“珍牛”等产品在30元以上高线价位更大突破。

　　预收款大增彰显市场信心，业务结构优化，盈利能力提升可期：

　　“牛二”产品“高毛利、高周转、低库存”快消属性强，预收款大增彰显市场信心。2018年公司预收款项56.54亿元，同比增长49.38%；实现经营性现金流31.75亿元，同比增长28.52%。公司整体业务毛利率为39.96%，同比增长6.04pct；净利率为6.03%，同比增长2.26pct，盈利能力提升明显。全年期间费用率为17.08%，同比下降0.88pct；其中管理费用率下降1.06pct，财务费用率下降0.15pct。白酒业务实现毛利率49.63%，同比下滑5.23%，分析原因主要是原材料、包材涨价推升营业成本，以及培育新品珍牛等销售费用增加所致；随着地产等其他业务剥离，主业白酒产品结构升级，盈利能力提升可期。

　　盈利预测与估值：

　　“光瓶酒”集中度快速提升背景下，牛栏山深度全国化进程开启，对杂牌酒替代效应显著，同时，“珍牛”“百年”结构升级趋势逐步确立，我们预计公司2019-2021年归母净利润为12.07/15.32/18.48亿元，对应EPS为2.12/2.68/3.24元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：食品安全问题、新品培育不及预期等。