投资要点：

　　光瓶酒消费刚性，有望取代低端盒装酒市场

　　光瓶酒饮用需求以自饮为主，消费群体为城市外来务工人员以及三四线城市、农村居民，尤其是在冬季消费频率高，需求具有刚性，受经济周期影响程度较弱，因此抗周期能力强。相较于高端白酒和次高端白酒所呈现出的明显的消费升级趋势，大众低端酒的消费升级空间往往被低估，传统低档盒装酒的市场空间有望逐渐被光瓶酒所取代。

　　牛栏山产品性价比高，渠道优势明显，泛全国化推进

　　牛栏山依靠核心经销商资源开拓渠道，产品顺价销售，价差利润可观，加上厂商返利和进货配赠政策，渠道利润较高，经销商铺货积极性高。牛栏山的经销商与公司存在多年稳定的合作关系，2018年牛栏山突破亿元的省级市场（包括直辖市）达到22个，泛全国化格局基本稳定。未来几年，公司将重点打造“样板市场群”，甄选并培育5-10个外埠重点市场。

　　肉类业务维稳，地产业务剥离

　　公司肉类业务实现全产业链发展，缓和猪价波动对利润的影响，盈利能力趋稳。公司地产业务主要分布在北京、海南、包头三地，由子公司顺鑫佳宇运营。在建项目的资金需求大，借款产生的资本化利息高，影响业绩。公司房地产业务正在逐渐清理库存，北京顺义下坡屯在建项目预计2020年可实现销售收入，未来公司现金流情况有望好转。

　　盈利预测与估值

　　经测算，我们预计公司2019-2021年实现营业收入139.63/164.33/188.04亿元，实现归母净利润12.15/14.06/15.68亿元，EPS为2.13/2.46/2.75元，对应当前股价PE倍数为21/18/16倍。公司产品及渠道优势显著，外埠市场扩张放量趋势不改，随着光瓶酒市场扩容持续以及全国化品牌市占率的集中收割，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　房地产政策风险、外埠市场开拓不及预期、宏观经济下行风险