事件：公司发布2018年年报，全年实现营收5.59亿元，同比增长80.26%；实现归母净利润8534.92万元，同比增长56.07%。公司同时向全体股东每10股派发现金红利2.00元，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司发布2019年一季报预告，预计报告期内实现营收增速80%以上，净利润亏损为2200万元-2700万元。

　　外延内生双向发力，主营业务有序开展：公司于报告期内，以自身财政信息化业务为脉络进行横向行业并购，先后收购吉林金财、浙江美科、广东瑞联、成都思必得等公司，完善了产品结构并提升综合竞争力。在剔除外延影响后，公司2018年内生收入增速为66.16%，净利润增速为17.11%。报告期内公司各项主营业务有序开展，电子票据业务新拓展四川、天津、山东、湖北等省份，财政核心业务一体化平台中标天津、陕西等项目，同时对公共采购业务进行全面启动。以此为动力，公司软件开发与销售业务实现收入1.87亿元，同比增长72.54%；技术服务业务实现收入3.23亿元，同比增长66.64%。

　　毛利率因市场拓展有所下降，净利润与现金流净额匹配：公司综合毛利率相比2017年下降4.03%，其中软件开发与销售业务毛利率下降8.69%。我们认为毛利下降的主要原因在于公司在2018年大力开拓全国市场，并以电子票据为全新业务发展方向，为快速获取新增市场份额，产品价格的让利在所难免。另一方面，公司经营性现金流净额为9168.11万元，相对于归母净利润的比例为1.07。公司虽然从事政府型项目而导致业绩存在明显的季节性，但全年净利润的现金流质量依然较高。

　　一季报收入大幅增长，验收制度影响净利润当季增速：根据公司2019年一季报预告，收入增速虽然达到80%，但净利润亏损程度较去年同期有所扩大。随着公司内生持续增长以及外延并购的成效显现，公司项目承载能力不断加强。然而，随着项目规模的扩大，政府型项目的验收性质导致公司收入结算集中于每年四季度，而前期成本和费用投入则随项目承载力的提升而进一步加大，并在季报直接体现，从而导致公司一季度净利润呈进一步亏损状态。

　　投资建议：基于电子票据将在未来几年迎来建设高峰期，公司财政票据信息化业务将进入高速成长期。预计公司2019、2020年EPS分别为1.00元、1.42元，维持买入-A评级，6个月目标价40元。