现金流改善，肉制品和房地产盈利能力提升推动毛利率提高

　　公司2018年整体毛利率为39.96%（+6.04pct）,毛利率的提升主要源于肉类加工和房地产业务毛利率的提升，其中白酒业务毛利率为49.63%(-5.23pct)，肉类加工业务毛利率为7.19%（+2.67pct），房地产业务毛利率为44.14%（+6.41pct）。公司2018年净利率为6.03%，同比提高2.26pct,净利率的改善受益于毛利率的提高和费用率的下滑。2018年公司销售费用率为10.14%（+0.34%），管理费用率为5.76%（-1.06pct）,财务费用率为1.19%（-0.15pct）。受预收账款大幅增长的影响，公司经营性现金流同比增长28.52%。

　　2019年春节动销良好，外埠市场有望持续贡献高增速

　　公司春节期间动销旺盛，年度任务完成度较高，渠道库存水平也较低。目前北京与外埠市场的收入占比约4：6，外埠市场仍有较高的规模空间，在公司产品性价比优势和渠道高竞争力的背景下，地产酒的市场份额有望被全国性名酒持续挤占。目前省外市场收入增速快，产品结构相较北京市场略低，未来光瓶酒的消费升级下，15-30元产品有望在省外进行升级，提升毛利率和盈利能力。

　　盈利预测与估值

　　经测算，我们预计公司2019-2021年实现营业收入139.63亿元、164.33亿元和188.04亿元，实现归母净利润12.15亿元、14.06亿元和15.68亿元，EPS为2.13元、2.46元和2.75元，对应当前股价PE倍数为21/18/16倍。凭借光瓶酒的规模扩容以及产品渠道的竞争优势，未来省外市场开拓加速，地产业务收入确认加快，我们给予“强烈推荐”评级。