IDM模式之核心竞争优势：从发展模式来看，全球领先功率半导体领先企业英飞凌以IDM模式为主，士兰微深耕特色工艺，从IC设计公司逐渐发展成为Fabless+IDM模式综合型半导体产品公司。在芯片设计领域，公司主要分为电源与功率驱动产品线、MCU产品线、数字音视频产品线、射频与混合信号产品线、分立器件产品线等。在工艺技术研发平台方面，公司陆续完成了国内领先高压BCD工艺平台、槽栅IGBT工艺平台、MEMS传感器工艺平台等，形成了特色工艺的制造平台。根据我们产业链调研，士兰微拥有USBPD快充协议、AC-DC、DC-DC升降压电路、驱动器等相关技术，同时士兰微在MOS领域也具备多年的积累，预计未来在USBPD快充领域公司将足具竞争实力。

　　8寸线产能顺利爬坡，丰富产品结构：2018年公司着力加快8寸线的投产进度，半年报指出，18年上半年士兰集昕已实现月产出芯片2万片的目标，总共产出芯片10.24万片，预计18年年底实现月产出芯片3~4万片，产品包括高压集成电路、高压MOS管、低压MOS管、肖特基管、IGBT等多个产品导入量产，而且公司IPM功率模块产品出货量继续保持较快增长，覆盖国内主要的白电整机厂商。

　　12寸产线开工，国内领先特色工艺产线有望助推公司长远发展：公告指出，2017年12月与厦门市海沧区人民政府签署了《战略合作框架协议》，拟建两条12吋90~65nm的特色工艺芯片生产线（170亿元，一期预计20年完成厂房建设及设备安装调试，21年实现通线生产）和一条4/6吋兼容先进化合物半导体器件生产线（50亿元，聚焦第三代功率半导体、光通讯器件、高端LED芯片，项目一期预计在19年Q1完成厂房建设及设备安装调试），相关产线建设完成后，将不断提升公司在特色工艺领域的核心竞争力，逐渐成为国际一流半导体企业。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18.7元。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为30.71亿元、36.85亿元、46.06亿元，净利润分别为1.96亿元、2.93亿元、4.11亿元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.7元。

　　风险提示：功率半导体发展低于预期，公司产线扩张低于预期等