事件。近日，公司公告了2018年年度报告。

　　业绩符合市场预期。

　　2018年，公司实现营业收入163.52亿元，同比增长43.00%；实现归属于上市公司股东的净利润12.13亿元，同比增长62.04%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.13亿元，同比增长698.96%；EPS0.85元。业绩基本符合市场预期。

　　输液产品结构持续优化，收入快速增长。

　　2018年，公司输液产品实现营业收入98.80亿元，同比增长30.37%，毛利率71.18%，同比增长7.48%。主要是因为：（1）国家推行“两票制”政策，公司顺应国家政策，把握行业整合趋势，加大对终端客户的开发力度，减少中间流转环节，直接客户从2017年4700余家增至2018年6607余家，使单位产品销售价格有一定程度上升；（2）公司利用市场整合契机，加大市场投入，继续推进产品软塑化进程，秉承安全输液的理念，调整产品结构，扩大了软塑产品销售。高毛利软塑产品销售结构占比进一步提升。产品结构的优化进一步增加了公司利润贡献；（3）深化与石四药的合作，通过对标学习，大输液制剂生产在节能降耗及降成本方面取得了长足的进步。

　　非输液产品销售规模扩大，川宁产能释放。

　　2018年，公司非输液板块实现销售收入62.42亿元，同比增长66.37%，毛利率42.68%，同比增长15.07%。其中非输液制剂类产品实现销售收入28.57亿元，同比增长51.14%；抗生素中间体、原料药实现销售收入32.94亿元，同比增长79.62%。主要是因为：（1）公司利用两票制政策推行，把握行业整合趋势，推进终端市场销售；（2）公司持续加大销售市场投入，非输液制剂核心产品销售继续保持增长，其中，塑料水针销售收入较同期增长70.70%，销售过亿元的天舒欣（康复新液）销售收入增长46.68%；（3）子公司伊犁川宁二期技改项目通过环保部验收，产能释放，实现销售收入实现销售收入32.86亿元，实现扭亏为盈，净利润6.09亿元，为公司长期可持续发展奠定坚实的现金流基础。

　　推动国际化战略实施，积极拓展海外市场。

　　2018年，公司实现海外销售收入7.29亿元，同比增长120.06%。其中，输液制剂出口1.26亿元；抗生素中间体出口5.46亿元。哈萨克斯坦科伦全年产量较去年略有增长，其中抗肿瘤药物实现了快速增长。销售方面，出口占比超过50%，主要出口俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦。注册方面，完成4个品种、8个品规注册，涉及4个国家。公司继续拓展国内生产企业海外出口业务，共开展日本等27个国家/地区共计120个项目的注册工作，市场开发工作进展顺利。

　　盈利预测与投资评级。

　　预计公司2019-2021年营业收入为191.64/220.39/250.14亿元，归母净利润为15.64/19.06/22.56亿元，EPS为1.09/1.32/1.57元，对应目前股价PE为25.68/21.07/17.81倍。公司在输液领域已经实现全面的产业升级，具备高端制造和新型材料双重特点的竞争力；公司在全国进行“抗生素全产业链”的战略性布局，竞争优势凸显；同时，公司加大研发投入，持续推进向创新转型，奠定长期发展基础。结合公司增速与行业估值水平，给予公司2019年29-32倍PE，公司股价合理区间为31.61-34.88元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业政策变化风险；产品价格下降风险；新药研发失败风险；环保风险。