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非息收入增速靓丽,分红超预期
内容摘要
  事件:3月24日,长沙银行披露2018年年报。2018年营收139.4亿,同比增长14.95%;归母净利润44.79亿元,同比增长13.94%;加权平均净资产收益率为16.91%,同比下降1.34个百分点。18年末总资产规模5266亿,不良贷款率为1.29%。

  点评:

  非息收入增速靓丽

  18年非息收入为23.9亿,同比大增137%。其中,手续费及佣金净收入为15.8亿,同比增长44.87%,主要源于银行卡收入大增146%;净其他非息收入8.1亿元,17年为负,主要是投资收益和公允价值变动净收益贡献。

  净息差较三季度有所回升,贷款增速高

  18年净息差为2.45%,较17年下降了22BP,但较18Q3回升了8BP。净息差下滑主要是计息负债成本率抬升幅度比生息资产收益率大,或是因为低成本的存款负债增速下滑较快,18年存款规模仅增长1.36%。18年存款占计息负债比例为70.3%,同比下降6.2个百分点;计息负债增长主要由同业存单发行驱动,同业存单规模较17年同比大增84%。

  存款增速下滑源于政务存款的减少。18年个人存款增长21.86%,但活期存款同比下降17.33%,财政性存款和国库定期存款更是大幅减少——或反映出财税体制改革之下,地方政府财政压力在增加。

  资产结构优化。18年总资产规模同比增速为11.92%,其中贷款总额2044亿,占生息资产比例为39%,较17年提升近6个百分点,同比增长高达32.31%。

  资产质量压力显现

  关注类贷款升幅较大,拨备较为厚实。18年不良贷款率1.29%,较17年上升5BP;逾期贷款率1.8%,较17年上升12BP;不良贷款净生成率为1.02%,较17年下降5BP;但关注类贷款率为2.9%,较17年上升了2.09个百分点,资产质量压力上升。18年拨备覆盖率275.4%,较17年上升15.4个百分点;拨贷比为3.56,较17年上升了35BP。假设关注类贷款和不良贷款全部发生损失,以70%的损失率测算,其拨备额度仍能全部吸收,安全垫较为厚实。

  投资建议:高ROE,业绩增长平稳,维持“增持”评级

  长沙银行18年加权平均ROE高达16.91%,其2018年股利支付率为21.39%,略超我们预期(20%)。此外,未来分红比例可能高于我们此前预期(2018-2021年为20%)。因此,我们将长沙银行2019-2021年股利增长率由10%上调至15%,根据DDM模型测算出其每股内在价值为13.13元,对应1.25倍19年PB,维持“增持”评级。

  风险提示:资产质量大幅恶化,公司零售转型不及预期。