Q4业绩低于预期。公司2018年实现营业收入100.32亿元，同比增长15.96%；归母净利润23.74亿元，同比增长10.43%；扣非归母净利润23.96亿元，同比增长14.55%；整体业绩略低于市场预期。单季度来看，2018年Q4公司营收24.03亿元，同比增长8.63%，归母净利润4.62亿元，同比下滑22.86%。分地区来看，国内实现营收54.57亿元，同比增长15.95%；国外实现营收44.51亿元，同比增长14.58%。

　　毛利率有所下滑，期间费用控制良好。由于2018年行业新增产能较多，Q4以来玻纤产品价格下滑，导致公司2018年毛利率下滑0.73个百分点至45.11%。2018年公司期间费用率15.49%，同比下降1.39个百分点；其中销售费用率3.84%，同比提升0.13个百分点；管理费用率8.24%，同比下降0.07个百分点；财务费用率3.4%，同比下降1.45个百分点。公司经营性现金流净额38.62亿元，同比增长1.33%。

　　产能稳步扩张，产品结构继续优化。公司2018年有序推进五大生产基地产能扩张，江西九江生产基地新建年产12万吨生产线，中部地区完成35万吨产能布局；浙江桐乡总部智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线和细纱一期年产6万吨生产线如期点火投产；四川成都生产基地退城进园，启动整厂搬迁，将在新址建设年产25万吨生产线；埃及生产基地配套项目依次竣工投产，20万吨生产基地全面建成；美国项目进入冲刺阶段，预计在2019年一季度点火，产品将全部供应美国本土市场。与此同时，公司通过技术创新，产品结构不断优化，中高端产品比例继续提升。

　　行业寡头竞争格局明显，龙头企业强者恒强。全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能，寡头竞争格局明显。由于行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤品牌、品质、企业知名度的重视，叠加龙头企业核心技术、成本管控、人才队伍建设等方面的领先地位，使得行业领军企业优势变得更加明显。目前，基于玻纤行业发展长期向好，国内市场出现新的进入者，低效产能增长超出预期，加剧了在部分领域的恶性竞争。随着国家对高能耗与污染企业监管的加强，叠加市场出清，落后产能与低效产能将面临淘汰，龙头企业市占率有望进一步提升。

　　盈利预测与投资评级：公司产能规模全球第一，目前产能仍在持续扩张，短期内市场竞争加剧，长期来看，公司具备技术、品牌、成本等诸多优势，龙头优势越发突出，市占率将进一步提升。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为25.73/28.94/31.91亿元，EPS为0.73/0.83/0.91元，对应PE为14.31/12.72/11.53倍，考虑到行业估值整体提升，给予公司2019年15-17倍估值，对应合理价格区间为10.95-12.41元，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑；产能投放不及预期。