事件

　　回天新材发布2018年年报，2018年全年实现营业收入17.40亿元，同比增长14.81%；

　　归属于母公司股东净利润1.19万元，同比增速7.61%；

　　扣非后归母净利润9716万元，同比增长4.28%。其中Q4季度营业收入4.07亿元，同比减少0.41%，归属于母公司股东净利润843万元，同比减少57.52%。创下近年来新低。同时，公司发布19年一季报预告，预计2019年1-3月实现归母净利润4373.62-6248.02万元，同比减少30%-0%。尽管胶粘剂毛利率逐步上升，但工业领域增长动能弱化，光伏产品销量下滑，导致利润降低。

　　公司点评

　　胶粘剂业务高速增长，新客户拓展稳步推进

　　公司胶粘剂业务继续高速增长，有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类（厌氧胶、丙烯酸酯胶等）营收增速为22.92%、37.08%和14.31%。

　　胶粘剂占比处于逐步提升，2016-2018年胶粘剂占公司主营业务收入的比例分别为69.22%、73.39%、79.38%，提升至近八成。从应用方面看，汽车制造领域中，客车用胶已经占据国内前十大客车厂中大部分厂商的主要份额，乘用车胶正式导入外企合资主机厂；轨交领域中，轨交车辆装配用胶营收同比翻倍，并中标多家主机厂年度订单；电子电器领域，照明、显示屏、家电、汽车电子等行业维持高速增长，电源用胶稳中有升，PUR热熔胶实现进口替代，供货家电龙头企业；软包装领域，销售收入增速50%以上，无溶剂产品提供较大增量；高端建筑领域，营收同比增长80%以上，优质客户占比提升，装配式建筑用胶持续推进。

　　光伏业务影响业绩，研发能力支撑后期增速

　　受光伏531新政影响，2018年下半年公司光伏板块业务出现大幅下滑，18年全年公司销售太阳能背膜1461.29万平米，同比减少10.71%，而同时太阳能背膜生产的人工工资及折旧有所提升，造成毛利率下滑。

　　公司研发投入7281.29万元，新品研发项目53项，其中进入量产阶段8项，中试9项，研发完成并稳定生产11项。单组份聚氨酯密封胶、免玻璃底涂胶、客车大顶胶、动力电池结构胶、手持终端用PUR热熔胶、高导热逆变器灌封胶等多个产品取得突破进展。新增产能方面，湖北基地18年6月底完成聚氨酯双螺杆产线改造，实现软包装胶连续生产，完成PUR热熔胶合成、生产设备安装，上海回天18年9月底完成有机硅产线安装扩产工作，广州回天有机硅产线18年3月底完成设备安装、投产。新增产能较好地保障了公司未来的成长性。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为20.69、24.93和30.17亿元，同比增速18.95%、20.49%和21.02%；归属于母公司股东净利润1.59、2.14和2.80亿元，同比增速34.32%、34.13%和31.00%，每股EPS分别为0.38、0.50、0.66元，对应PE为20.5、15.3和11.7倍，未来六个月内，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新产品拓展不及预期；建筑、新能源等行业政策出现变化；轨交行业出现变革；国外厂商启动价格战。