公司披露2018年度报告：实现营业收入59.0亿元（-9.73%），归属于上市公司股东净利润12.21亿元（+10.5%），其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.04、2.49、2.36和5.32亿元，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为10.22亿元（-6.03%），每股收益为1.22元/股（+10.5%），加权平均ROE为16.63%（-3.2pct）。

　　煤炭业务业绩同比下滑，主因煤炭产销量同比下滑。报告期内，公司煤炭业务营收为55.67亿元，同比下降5.74%；煤炭业务成本为30.24亿元，同比下降9.54%，煤炭业务毛利为25.43亿元，同比下降0.79%。煤炭业绩下滑主要是因为煤炭产销量同比下滑，煤炭产品的单位盈利能力不但并未下滑，而且还有所提升。具体来看，2018年公司吨煤售价为626.86元/吨，同比上升1.88%；吨煤成本为340.49元/吨，同比下降2.22%；吨煤毛利为286元/吨，同比上升7.24%。

　　2018年煤炭产销量同比下滑，主因刘桥一矿以及卧龙湖煤矿关闭。公司2018年原煤产量1061.36万吨，同比下降11.51%；商品煤产量895.38万吨，同比下降7.28%；商品煤销量888.01万吨，同比下降7.48%，造成产销量下滑主因有二。其一是2017年底公司关闭刘桥一矿（产能140万吨），影响2018全年煤炭产量。其二是公司四季度原煤产量（253.2万吨）环比下降5.1%，商品煤产量（194.68万吨）、销量（204.64万吨）环比分别下降18.61%和12.37%，我们预计为2018年底公司关闭卧龙湖煤矿所致。

　　产能置换指标转让完成、转让价款计入2018年营业外收入。2018年12月26日，公司发布公告称公司控股股东皖北集团已将380万吨退出产能（包括公司刘桥140万吨，卧龙湖90万吨）和160万吨核减产能（公司任楼40万吨、祁东60万吨、五沟60万吨）用于陕西招贤煤矿240万吨产能减量置换。240万吨产能指标中公司占195万吨，应得产能置换指标转让价款为24375万元（扣除交易费为24295.78万元）。从披露的年报看，上述收入计入了2018年营业外收入，增厚公司利润。

　　管理费用大幅减少。报告期内，公司管理费用为5.65亿元，同比减少1.03亿元，同比降低15.43%，主要是公司刘桥一矿关井，其费用相比去年减少；公司财务费用为1.14亿元，同比减0.34亿元，同比降低23.15%。主要是本期归还部分银行借款，利息支出减少。

　　拟收购任楼煤矿深部探矿权，增加煤炭资源后备储量。在陆续退出刘桥一矿和卧龙湖煤矿后，公司目前矿井仅剩恒源、任楼、祁东、五沟、钱营孜五个矿井，煤炭后备储量略显不足。2019年2月2日，公司发布公告称拟向公司控股股东皖北集团支付6.22亿收购任楼煤矿深部资源探矿权（评估报告显示任楼煤矿深部保有储量9335.8万吨、可采储量6367.2万吨），公司规划在收购完成后将任楼深部探矿权整合进入任楼煤矿（产能240万吨），保障任楼煤矿的正常生产接续，预计可延长矿井服务年限24年左右。

　　拟收购集团电力资产，进一步减少关联交易。2019年1月25日，公司发布公告称拟向控股股东皖北集团支付14974.29万元收购宿州创元发电有限责任公司100%股权及淮北新源热电有限公司6%股权。预计在此次收购后，公司将减少与皖北集团每年发生的材料销售、煤炭销售以及热力蒸汽采购等日常关联交易发生额；有利于扩大公司电力资产规模，保障公司电力业务的可持续发展能力；同时也避免了与控股股东未来产生同业竞争的可能，有助于进一步推进公司的规范运作。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为12.05/12.13/12.07亿元，折合EPS分别是1.20/1.21/1.21元/股，当前7.03元股价，对应PE分别为5.84/5.79/5.82倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。