公司发布2018年报，符合预期。公司2018年实现收入282.5亿元（-9.88%），实现归属净利润9183万元（-86.7%），拟每10股派发0.4元现金红利。公司2018年毛利率为13.6%，同比下滑6.5pct；销售净利率为0.33%，同比下滑1.87pct；加权ROE为0.83%，同比下滑4.68pct。

　　商用车稳定，乘用车受到行业拖累。公司2018年销售整车28.5万辆（-8%），其中轻卡10.5万辆（-2.43%），皮卡7.3万辆（+0.8%），轻客8.3万辆（-0.97%），福特品牌SUV5700辆（-42.8%），驭胜品牌SUV6900辆（-76.4%）。公司商用车各条业务线基本保持稳定，业绩下滑主要受到国内乘用车市场景气度下滑影响，同时公司为保持产品竞争力在新产品、新技术、新业务等各方面密集投资，研发支出（96%费用化率）17.35亿元，连续5年保持15亿以上的研发投入。

　　乘用车业务脱胎换骨，江铃福特大有可为。年初公司上市江铃福特品牌SUV领界，该款车：1）是江铃福特推出的第一款承载式紧凑级SUV，也是江铃福特面向主流乘用车市场的第一个产品；2）是福特品牌自2015年来第一款全新的车系；3）新车可以进入长安福特渠道销售，销售网络扩大6-7倍。领界1-2月累计批售4200辆左右，但仍难满足终端需求，提车周期需一个月左右，随着3月份下旬产能开始逐渐释放，当月销量有望达到6000辆，4月份有望破万。长期看，领界得益产品竞争力月销量中枢有望达到1-1.1万辆。江铃福特未来还将规划多款SUV车型，产品系列将扮演福特在华维持市场份额和实现反转的核心角色，同时有望为上市公司乘用车业务开启新的篇章。

　　行业仍处底部，公司受益新品穿越周期。从库存周期来看，乘用车市场正处于主动去库存向被动去库存过渡阶段，当前时点批发数据仍将承压，主机厂盈利修复需综合考虑宏观经济和居民端收入影响。我们认为公司利空出尽，乘用车板块较强的盈利能力将为公司带来巨大盈利弹性，有望穿越行业周期。

　　盈利预测与估值。预测公司2019-2021年实现归属利润10.2/21.9/30.8亿元，对应PE分别为18.3/8.5/6.0x，公司导入福特乘用车系列产品为公司带来巨大的业绩弹性，维持“买入”评级。