事件

　　利亚德发布2018年年报。2018年公司实现营业收入、归母净利润分别为77.0、12.65亿元，同比分别增长19%、5%。

　　受国内政策影响，业绩增速不达年初目标

　　2018年夜游经济板块受到国内政策调整的影响，同比业绩出现下滑，致使公司营业收入、净利润等指标未能实现年初增长目标。

　　公司期间费用率18.09%，同比增长-2.66个百分点。管理费用率9.34%，同比增长-0.21个百分点。财务费用率0.98%，同比增长-2.58个百分点。销售费用率7.77%，同比增长0.14个百分点。

　　毛利率38.75%，同比提升-1.73个百分点。净利率16.41%，同比提升-2.3个百分点。ROE（加权）16.11%，同比提升2.0个百分点。

　　全年实现扣非归母净利润12亿元，同比增长3%。18Q4公司实现营业收入、归母净利润分别为22.67、3.19亿元，同比增长4%、-45%。

　　智能显示：小间距高增长，实现年初目标

　　智能显示业务营收51.17亿元，同比增长33%，实现年初30%以上增长目标，毛利率下调1个百分点，主要原因是小间距电视渠道销售占比提高。

　　小间距电视新签订单40.5亿元，同比增长47%，确认收入28.43亿元，同比增长44%。小间距电视渠道销售增速达到78%，中端市场的需求急速上升。租赁产品、创意产品、常规显示屏等在集团资源共享的平台上，增速越发明显。LCD大屏拼墙主要在北美销售，受到北美地区市场影响，以及小间距电视替换趋势清晰，LCD大屏拼墙业绩下滑近9%。

　　VR体验：境内市场逐渐打开

　　VR体验实现营业收入3.37亿元，较上年同期增长40%，毛利率保持在78%以上。其中NP公司实现营业收入3.08亿元，较上年同期增长22%，净利润实现1.2亿元，较上年同期增长20%。集团于2017年8月成立的VR事业部实现收入2,700万元，较上年同期增长456%。同时VR体验境内收入3,466万元，较上年同期增长157%，境内市场陆续打开。随着VR技术及产品的不断成熟，切入的行业也逐步增多。

　　推出夜游经济与文旅新业态的整合模式——全域旅游

　　夜游经济和文旅新业态受到“去杠杆”政策影响较大。夜游经济营收同比下降11%，文旅新业态营收增速低于预期。除政策影响减少政府投资之外，公司为了防范回款风险，严格甄选优质城市承接项目。

　　18Q4受“稳杠杆”政策调整，全国旅游城市的夜游和文旅投入开始逐步松动。公司根据市场变化，推出夜游经济与文旅新业态的整合模式——全域旅游，来满足市场的需求。夜游经济虽然受到政策影响较大，但市场的潜在需求仍然不减。公司未来几年将以全域旅游为主要承接模式，保持夜游经济规模的平稳，同时根据政策和经济环境的向好变化，在保证回款风险的前提下，逐步提高增速。

　　深耕显示，稳健发展

　　未来三年公司的发展战略是“深耕显示+稳健发展”。2019年工作计划与目标：1、小间距电视订单增长30%以上；2、国内渠道销售实现15亿元订单目标，千店计划累计建店达到500家；3、智能会议一体机、透明屏等新增智能显示产品及业务增加5亿元订单；4、夜游经济及文旅新业态规模保持适度增长；5、VR营收规模实现40%以上增长，其中国内市场增长100%以上；6、集团订单目标150亿元；7、营业收入及净利润增速在20%~40%。

　　盈利预测与投资建议

　　预测2019~2021年公司归母净利润分别为15.44、18.84、22.04亿元，同比分别增长22%、22%、17%。EPS分别为0.61、0.74、0.87，对应市盈率分别为14、12、10X。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　1、小间距增速放缓的风险；2、政府开支持续下滑的风险。