毛利率微升、期间费用率稳定。公司2018年毛利率上升1.12pp至70.08%，创上市以来最高；期间费用率依然稳定在3.54%。其中，销售费用率下降0.03pp至0.13%，管理费用率上升0.34pp至3.79%，财务费用率下降0.31pp至-0.38%。

　　继续推进“轻资产”对外扩张模式，自营+委管双轮驱动。公司采取自营和委托相结合的方式进行规模扩张，一方面发挥“富森美”的品牌优势和成熟的管理模式，获取持续稳定的租赁收入和委管收入；同时加快对目标市场的渗透，降低自营模式的资本性投资规模，优化公司的资产和业务结构，提升公司品牌价值和商业平台价值。（1）自营：新都建材家居展销中心（新都二期）正式投入运营，进一步加强公司在区域市场的地位和竞争能力。（2）委管：2018年公司分别在四川省泸州市和自贡市签约了2个加盟委托管理项目，经营面积规模12.1万平方米。2018年委管收入为2965.41万元，比上年增加约2859万元，同比增长2694.07%。

　　盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.1亿元、8.6亿元、9.3亿元，EPS分别为1.81元、1.93元、2.09元，对应当前股价的估值分别为14/13/12倍。考虑到公司在多业态发展、供应链改革、数字化探索、三层激励制度等方面均表现优秀，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观环境有进一步疲软的风险，消费市场竞争激烈的风险，创新业务培育期风险。