事件：公司发布2018年年报，实现营业收入5.98亿元，同比增长15.27%；实现归母净利润1614.79万元。公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。

　　净利润出现下滑主要系股权激励影响，目前全国七大区域市场、产品布局完成：纵观公司业绩变化，2018年归母净利润下降72.92%、扣非归母净利润为4551.05万元（-15.21%），主要原因是管理费用为9112.48万元（+177.62%），对应管理费用率为15.23%（+8.91pct）。原因是1）公司在一季度发生股权激励费用4275.99万元；2）分子公司增加，导致总体房租费用增加；3）湖南、陕西、江苏子公司已购房产房屋折旧增加；4）业务量增加需要增加专职服务人员以及新设的各地分子公司招收新员工导致人员薪酬增加；5）引进专业管理人才，管理薪酬增加。公司继续全国性的市场及产品布局，在贵州、广东、江苏、河南、四川、甘肃、宁夏、重庆设立全资子公司，2018年公司新增控股子公司1户，新增控股孙子公司13户。目前在东北、华北、西北、中部、华东、华南、西南七大区域的市场及产品布局基本完成。（公司年报）

　　进军艺术游学、体育游学领域，助力资源实现对接：报告期内公司在艺术、教育领域实现重大突破，其中1）公司与刘洋、宁波雅艺共同成立了北京明德华艺教育科技有限公司，并追加投资持有明德华艺45%的股份；2）收购隆腾悦动（游道篮球）15%的股权。其中世纪明德与两家公司强强联合，将推动双方在品牌、渠道、服务管理、课程研发、安全管理等方面的深度对接，进军艺术游学、体育游学领域。未来公司在研学旅行上下游供应链、客户渠道等方面达到全面协同。其中明德华艺2018年净利润为389.58万元。

　　研发持续赋能，2018年研发费用增加121.88%：2018年公司新增对最小单元课程资源库，集控中心大屏调度系统、财务总线数据中心建设、财务票据内控管理系统、内部接待资源库等信息管理系统，研发费用为1503.69万元（+121.88%）。其中世纪明德运营管理信息系统（ERP）第二期正式上线，明德ERP已经做到与明德主营业务的高度贴合。公司产品研发主要为更新产品库、研发新产品，公司现有“研学旅行在中国”系列课程，以此提升服务质量。

　　预收款项为8006.15万元（+27.72%）增速较为可观：公司预收账款主要是预收活动费，其中2018年预收账款为8006.15万元，同比+27.72%。研学云数据互动系统-明德在线APP作为世纪明德专用的游学服务线上工具，累计用户逾40万。客户通过明德在线APP支付的营费超过3亿元，比上年同期增长400%。

　　投资建议：我们看好世纪明德B端+国内为主+研学+延展营地的具体模式，我们预计19/20/21年净利润为7565.6万元、9497.3万元、12688.9万元，对应2019-2021年PE为12.5X、9.9X、7.4X，维持增持-A评级。

　　风险提示：安全因素、政策推进力度不及预期、监管风险、市场竞争加剧风险