事件：公司发布2018年年报，报告期内公司实现营业收入79.01亿元，同比增长22.47%；其中气体业务收入44.64亿元占比56.5%，同比增长14.12%，空分设备营收28.4亿元占比35.9%，同比增长52.53%。

　　报告期内实现归母净利润7.41亿元，同比增长105.39%；扣非净利润7.03亿元，同比增长133.49%。

　　截至报告期末，公司总资产113.47亿元（+2.32%）；归属于上市所有者权益53.08亿元（+14.54%），资产负债率49.66%（-5.15pct）。

　　盈利能力大幅提升，经营情况持续好转

　　1）利润率大幅增加，净利润增4个百分点：2018年毛利率为23.28%（同比+2.06pct），其中气体业务毛利率23.5%（+2.84pct），空分设备毛利率24.85%（-1.14pct）；2018年净利率为10.06%（+4.14pct）。

　　2）费用率、资产减值损失好转：多数气体项目在公司上市之初布局，现设备折旧和财务费用下行空间大，2018销售费用率1.56%（-0.28pct）。管理+研发费用率8.36%（+0.26pct），财务费用率1.2%（-0.78pct）。

　　3）ROE大幅提升：2018年ROE为13.96%，较2017年提升6.18pct。

　　4）经营情况好转：2018年经营性现金流净额2.82亿元，同比增50.61%，应收账款周转率大幅提升，应收账款净值较2017年降低1.43%，其中账龄在两年以上的应收账款较2017年末降低28.59%

　　技术突破叠加下游复苏，设备订单大增，气体业务平稳增长

　　1)设备订单大增：2018年公司在特大型空分领域的技术实力和影响力进一步提升，全年获得空分设备及石化设备订单45.47亿元，同比增长20%，2017新签订单38亿元。设备的交货周期为1-2年，目前的在手订单为今明两年业绩提供保障。

　　2)气体项目建设持续推进：2018年公司投资了山西杭氧二期65,000m/h空分、萍钢杭氧二期新20,000m/h空分和河南杭氧三期30,000m/h空分项目，投资设立了漯河杭氧和江西杭氧，衢州杭氧投资设立了衢州杭氧物流有限公司，为开展零售气体业务创造条件。

　　研发投入持续增长，进一步提高核心竞争力2018年研发投入2.1亿元同比增长50.37%，研发人员数量844人同比增长20%。公司“特大型空气分离设备关键技术开发及产业化”获2018年中国机械工业科学技术奖特等奖。未来研发的方向：空分及石化设备关键技术和核心部机的研究和开发（进一步降低设备的生产能耗，提高设备运行的可靠性）；新型气体产品生产及其应用的研究（满足市场个性化需求，提高气体业务的盈利能力）。

　　投资建议：预计2019-2021年公司营收为93.9亿、106.7亿、118.2亿元，归母净利润为9.1亿、10.6亿、12.2亿元，同比增长22%、17%、15%，对应PE为13X、11X、10X，估值处于底部，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策波动、钢铁化工行业景气度下行、进入新兴下游领域进程不及预期、市场竞争加剧等风险。