2018年业绩受电子烟部件业务拖累明显：公司2018全年实现营收27.79亿元，同比下滑14.95%；实现归母净利润8.14亿元，同比下滑17.3%；经营性现金流净流入7.36亿元，保持与净利润同步；综合毛利率由48.94%下滑至43.03%。公司收入、净利润、毛利率下滑主要由于高毛利率的电子烟塑胶部件业务出现下滑。受此影响，公司创新消费电子产品业务（电子烟部件、家用雕刻机、熨烫机、VR眼镜等）2018年实现收入18.45亿元，同比下滑22.5%。智能控制部件业务（网络遥控器、演示器、水冷散热系统、游戏控制器、咖啡机部件、3D鼠标等）实现收入7.18亿元，同比下滑6.37%，主要受罗技客户网络遥控器业务下滑影响。公司预案每10股分红10元，预计共派发4.6亿元，分红率达57%。

　　电子烟部件业务将迎量价齐升：公司电子烟部件业务主要为全球烟草巨头菲莫国际提供IQOS的塑胶部件。2018年该业务的下滑主要由于菲莫国际在2017年下半年及2018年一季度IQOS备货较多，而竞争对手日本烟草及英美烟草推出竞品抢占份额，主要市场日本的市占率提升出现瓶颈，因此2018年以消化老款产品库存为主。新一代IQOS去年11月上市，作为一款具备消费电子属性的产品，其使用寿命一般为1年，新品的推出将加快用户在2019年更换设备节奏；另一方面，欧洲、美国市场的潜力不容小觑。欧洲IQOS用户转化率较高，希腊、乌克兰、罗马尼亚的转化率均接近80%，俄罗斯、塞尔维亚、葡萄牙等国的完全转化率也达到50%以上，IQOS在欧洲市场渗透率仍处爬升阶段；美国烟草市场庞大而未打开，菲莫国际正积极推进加热不燃烧的FDA认证。新款IQOS定价显著高于老款产品，对应的电子烟部件单套价值量有明显提升，公司电子烟部件业务今年有望迎来量价齐升。

　　新客户开拓进展顺利，马来西亚及匈牙利产能落地速度加快：公司在2018年新增多家合作客户，包括全球知名的博世及霍尼韦尔，其中已通过博世的供应商考核，部分项目开始前期研发。按公司与菲莫国际、ProvoCraft等客户的合作进程，预计2020年以后新客户将为公司的业务带来较大的业绩增量。另一方面，为了积极应对贸易摩擦带来的关税风险，公司在马来西亚及匈牙利制造基地的投资规模加大进度加快，部分受贸易摩擦影响的业务已在马来西亚顺利量产。

　　一季度仍处调整期，利润提升将在二季度显现：公司公告一季度收入同比基本持平，实现净利润预计为1.36-1.71亿元，同比下滑0-20%。去年一季度电子烟业务仍贡献较大比重，基数相对较高；另一方面，关税及人民币升值对公司收入与毛利率有一定的影响，关税影响有望在海外产能的落地过程中逐步消除。公司一季度单季收入增速已现明显拐点，考虑到高毛利率的电子烟部件业务在去年二、三季度占比较小，而今年电子烟部件季度出货将更加均匀，预计二、三季度利润端同比将显著提升。

　　投资建议：根据我们分析收入与利润端同比增速预计将在二季度出现拐点，考虑到一季度业绩低于预期及对全年的影响，我们下调2019-2020年收入与利润预测，下调约10%，预计公司2019-2021年营业收入分别为36.7亿元、47.6亿元、58.7亿元，归母净利润分别为10.4亿元、13.6亿元、16.5亿元。按当前股价及盈利预测，2019年PE为25倍，下调评级至“增持-A”。

　　风险提示：烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险；家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响；国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。