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产量、吨钢毛利提升,期间费用下降助盈利大增
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  一、2018年业绩:产量、吨钢毛利提升,期间费用下降助盈利大增

  2018年重庆钢铁产钢638万吨、同比增长55.10%,钢材611万吨、同比增长56.50%。公司实现营业收入226.39亿元,同比增长71.03%;归母净利润17.88亿元,同比增长458.72%。

  2018年公司吨钢毛利为484元/吨,同比增长344%,增幅高于行业均值15%;吨钢期间费用合计175元/吨、同比降64%,其中吨钢管理费用同比降61%至130元/吨。吨钢毛利大增、管理费用大降助公司利润大增。

  二、2019年计划及公司看点:预计粗钢产量微升,满产满销、成本领先战略夯实公司盈利能力

  根据公司2018年年报,2019年公司计划产钢640万吨、较2018年实际产量微增0.31%。从历史数据看,近3年公司产量计划完成率均超98%;以“深耕重庆、立足川渝、辐射西南”为市场战略,坚守区域市场,同时建立直供、直销、直发体系,优化渠道结构;实施满产满销、成本领先战略,提升生产效率,实现综合降本。公司盈利能力有望进一步夯实。

  三、投资建议:满产满销、成本领先战略夯实盈利能力,维持“增持”评级

  重庆钢铁长、板兼备、以板为主,坚守区域市场,推行满产满销、成本领先战略,盈利能力有望进一步夯实。预计2019-2021年公司EPS为0.14/0.15/0.16人民币元,对应3月29日收盘价,2019-2021年PE为15.66/14.94/13.69倍,PB为0.99/0.93/0.87倍。截至2019年3月29日,申万钢铁板块PB_LF为1.2倍。我们认为随着公司盈利能力的夯实,公司PB估值理应修复到申万钢铁板块均值附近,即1.2倍左右,预计2019年公司每股净资产为2.22元人民币,对应可得到公司合理价值应在2.67人民币元/股左右。综合考虑A、H股溢价比例和汇率计算,H股的合理价值为1.64港元/股。维持公司A、H股“增持”评级。

  四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

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